核心观点。在接下来的时间，风险偏好和流动性的变化依然是计算机行情最大的驱动力或影响因素。若是风险偏好继续升高，且有流动性支持，我们判断AI应用和网安等领域弹性可能更大些，其次仍然是大模型、国产算力与基础软件以及AI for Science等。假设风险偏好的回升较为温和或出现小幅波动，顺序则会反过来：国产算力和基础软件会表现得相对更早。
　　当前AI应用的几个主要特点。①基本面仍处于底部，成长性挑战较大与海外AI应用相比，国内公司在总收入的成长性上仍然存在较大挑战。一方面，基于庞大制造业和商业流通领域体系，国内公司在AI应用的推进上整体较快，相关下游的接受度和范围在快速扩大；但是另一方面，国内下游企业在IT总支出方面仍然克制，在探索AI应用的同时其传统IT应用的支出更加保守。我们判断下游总体预算保守的态势应该在明年Q1才更可能出现积极变化的拐点。②机构持仓少。根据Wind，26中报公募基金的计算机行业配置约为0.53%，25年年报配置比例约为0.84%，处于近年来较低水平。而我们判断Q3至今该持仓占比不会更高。③主题属性明显，臆想空间丰富计算机软件应用下游领域广泛、落地生态多元，无论企业管理、智能制造、智能汽车、机器人、物理AI，还是传统政策驱动的公共行业解决方案，均有望成为相关投资主题的载体。④因此，在风险偏好积极向上且流动性有所改善的时候，软件应用是有可能出现一定反弹。重点聚焦少数AI拓展较快主营有望稳定向上的公司诸如中控技术、汉得信息、税友股份、金蝶国际、赛意信息、鼎捷数智。
　　AI国产算力和基础软件。①已经发布的部分重点公司三季报前瞻指标积极，符合我们之前的预判。②我们重点关注存货、预付款等指标。在包括寒武纪在内的Q3财报中相关指标都有积极体现，保持快速增长、维持较高水平。③因此，在风险偏好稳定向上的环境下，此方向仍然会凭借强劲的基本面确定性和产业趋势方向的结合修复至其真实价值；即便在风险偏好陡升的向上波动中也会有相当的表现。④在AI芯片的寒武纪、CPU和整机设备商浪潮信息、紫光股份之外，网宿科技和星环科技等AI基础软件应用亦将受益。
　　其他。大模型。①过去一周，Kimi、DeepSeek、智谱、Minimax等公司继续推出更高性能的轻量级模型或开源。我们判断在接下来的一两个月将有更多旗舰型模型推出。多层次的性能提高加上任务成本的下降继续推动下游应用多元化这一趋势继续保持积极变化。在风险偏好继续修复的假设下继续推荐智谱和Minimax，以及低估值的卓易信息。②继续推荐AI for Science的晶泰控股和EDA板块公司。
　　风险提示。AI应用商业化落地不及预期风险；国产算力及基础软件发展不及预期风险；市场风险偏好及流动性变化风险。