核心要点：
　　DeepSeek开源推理框架，AI降本进入系统效率层面
　　10月20日，DeepSeek正式开源其内部推理框架DeepInfer及生产级Token编解码组件Deepseek-recipe，并配套发布技术报告《DeepSeek V4.1 Flash大规模推理部署实践》。DeepInfer推理框架内置高性能算子与深度优化推理引擎，支持分布式推理、推测解码、SWABounded Replay、结构化输出等功能，可兼容英伟达及华为昇腾算力平台。依据官方技术报告，DeepSeekV4.1 Flash单集群日服务吞吐可达155万亿Token，平均输入长度77K，首字平均时延约400ms，生成速率约230Token/秒（代码场景可达300Token/秒），输入缓存平均命中率96%；Prefill阶段单卡有效吞吐在未计入缓存及含缓存命中场景下分别为6万Token/秒及150万Token/秒；在谷电价假设条件下，单卡每小时收入约38美元。
　　我们认为，DeepInfer的开源，将AI降本的核心抓手从模型能力层面转移至系统效率层面，模型产业的竞争由此迈入系统级竞争阶段。第一，模型权重定义了模型的能力边界，推理框架则决定服务海量客户的成本水平。训练属于一次性大额资本投入，推理则是持续发生的算力、电力刚性支出；批处理、缓存复用、专家负载均衡、推测解码等环节的每一项优化，均会直接重塑单位Token的成本曲线。第二，DeepSeek技术报告提供了可量化的收入测算口径，推动“Token工厂”由概念叙事转化为具备横向对比条件的单位经济指标。据21世纪经济报道测算，DeepSeek单卡每小时收入38美元，约为B300显卡市场租赁价的2-2.5倍、H200显卡的5-6倍。该收益差异本质来源于框架与工程效率，也预示算力资产的定价锚点，将转向单位算力Token产出及对应毛利。第三，产品原生适配国产算力卡，将国产算力的竞争维度从单卡峰值理论参数，切换至系统有效算力，同时降低企业私有化部署与多云架构下的迁移成本。
　　市场回顾
　　1)本周申万计算机指数上涨5.21%，在申万一级行业中排名第1位。其中物理AI相关的标的涨幅靠前（见图2），我们判断关键驱动是具身智能领域政策与产业事件的共振，包括首批人形机器人国家标准的落地、OpenAI布局人形机器人研发、特斯拉Optimus量产准备等。
　　2)个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股：海天瑞声、索辰科技、慧辰股份、三维天地、鼎捷数智、当虹科技、格灵深瞳、太极股份、多伦科技、税友股份。
　　3)根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业10月23日收盘后总体市盈率水平为39.3。
　　投资建议
　　DeepSeek推理框架开源把AI降本的着力点从模型侧移至系统侧，产业链的价值分配随之调整。我们建议沿效率、供给、需求三条线索重新布局。效率侧，具备分布式调度、KV缓存复用、异构算力适配与大规模集群运维能力的推理基础设施与Token工厂运营方，其估值锚将由算力规模转向单位算力的Token产出、缓存命中率与毛利水平，而单纯以裸金属出租为主、缺乏推理优化能力的算租模式，估值溢价可能逐步收敛。供给侧，DeepInfer在框架、芯片、整机的协同优化已成为国产卡缩小单卡差距的主要路径，在超节点由方案验证走向规模交付的阶段，交换与互连、整机系统集成、国产加速卡的增量确定性高于单卡参数竞赛。需求侧，首字时延、生成速度与缓存复用的改善直接降低长上下文、多轮Agent与编程场景的单任务成本，具备行业场景、专有数据与企业交付能力的B端应用、办公Agent及AI编程厂商有望率先兑现。维持计算机行业“买入”评级。
　　风险提示
　　AI技术发展不及预期;大模型应用落地节奏不及预期;宏观经济波动;国际环境发生变化。