◆加工费低位运行，供应矛盾逐渐显性化。上周国产矿TC略企稳，全国到厂均价在-2300元/金属吨，主流成交在2800~-2100元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-140美元/干吨，主流在-140~-170美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。四季度国内原料供应紧张为大概率，叠加近期国内矿山安监停产频繁，矿冶矛盾或进一步显性化，加工费低位运行时间可能更长，且炼厂对明年锌矿预期较为悲观，部分高价长单已经提前签订，料锌价具备阶段性上浮弹性。
　　◆供应侧增减互现，环比变化有限。分区域看，河南某大厂已复产，另两家河南大厂检修延续；北方地区基本维持减产，西北某炼厂计划月底起检修，新疆某炼厂则于四季度提产，检修与复产对冲、提产与减产相抵，料Q4产量变化有限。若单看排产计划与实际产量兑现，边际变化并不显著，但实际行业开工率已降至低位，部分地区炼厂主动降负荷的特征明显，意味着在现有开工率水平下，进一步减产需要有更强的驱动。
　　◆近期盘面变化在于，上周外盘出现集中交仓后，初步判断前期大量隐性库存已转为显性，压制盘面的集中交仓压力已经消失，短期无更多利空驱动。同时本周LME0-3升贴水再度走强，收至75.5美元/吨，外盘结构走强是挤仓风险信号，值得关注但不必过度担忧。当下LME库存已回升至16万吨以上，海外无明显缺货风险，国内消费疲软亦对价格形成持续拖累，较难形成内外盘共振。
　　◆策略层面，单边上，短期锌价进入筑底阶段，价格或具备阶段性向上弹性，前期空头建议择机止盈，等待中期反弹沽空机会；内外层面，锌精矿进口窗口基本打开，内外反套建议择机止盈；