黄金、白银：宏观支撑暂弱，警惕调整延续
　　强弱分析：黄金偏弱、白银偏弱
　　价格区间：840-900元/克、12000-14000元/千克
　　本周贵金属走势较为惨淡，金银纷纷于周四破位——伦敦黄金现货跌破关键支撑4000美元/盎司，伦敦白银现货则更是跌破7月给出的低点54.744美元/盎司。而在周四之前，金银的走势较为分化，黄金周一周二日线收阴，白银则支撑在57美元/盎司上方，我们解读为是投机多头主导的行情。白银的破位我们上周周报中已做过提示，本周行情演绎中真正超出预料的是黄金跌破此前框定的区间后进一步破位，目前前期的窄幅震荡判断已被打破。
　　本周贵金属与宏观资产走势出现背离，传统利率及美元框架对金价的解释力有所减弱。在缺乏核心宏观数据及重大政策增量的背景下，美元指数与美债收益率全周回落，但未能对贵金属形成有效支撑。截至周五，2年期、10年期美债收益率分别收于4.69%、5.00%，10年期TIPS收益率收于2.66%，美元指数收于101.75。与此同时，主要权益市场震荡走弱，科技成长板块承压，风险偏好回落带来的减仓压力向贵金属传导。黄金周四、周五加速下跌，或受到止损及程序化交易的进一步放大，但相关资金行为仍有待验证。目前债券市场仍有买盘承接，跨资产表现更接近风险规避与仓位调整，尚不足以判断为全面流动性危机。地缘方面，沙特能源设施遇袭、霍尔木兹海峡油轮安全风险上升，叠加媒体披露美以筹划在美国中期选举后再次打击伊朗，强化了市场对中东冲突扩大及供油中断的担忧。受此推动，布伦特原油当周上涨超6%，收于117.38美元/桶。油价高位运行对权益等风险资产形成额外压力，短期定价更为复杂。
　　往后看，宏观侧暂无明确主线，后续10月FOMC中沃什发言情况、中期选举结果、地缘情况均存在高度不确定性，预计贵金属短期或延续弱势震荡。从我们此前构建的杠杆率指标观测，黄金虽已出现一定去杠杆，但持仓调整可能尚未充分，叠加潜在流动性冲击，仍需警惕进一步下探。若风险资产抛售扩大至债券市场，黄金亦可能因现金需求承压。中期修复需等待加息预期充分计价并转向缓和，明年3—5月可作为观察窗口，具体仍取决于通胀及政策路径。白银叠加其偏弱基本面和高弹性，更容易在市场风险偏好走弱的情绪中表现大额跌幅。
　　策略方面，黄金维持防守思路，暂不急于左侧加仓，下方重点观察前低3940-3950美元/盎司区间支撑；若有效跌破，需警惕止损与去杠杆共振，待抛压释放、流动性风险明朗后再评估配置机会。白银延续反弹偏空思路，避免过早博取底部，若权益市场进一步调整，需防范补跌风险。相对价值策略仍可关注多金空银，整体控制仓位与杠杆。