铝：低库存与现货走强支撑近月，远期供应压力限制反弹空间
　　氧化铝：成本支撑与高库存博弈延续，氧化铝维持低位震荡
　　◆从价格走势来看，本周电解铝价格在前期下跌后有所修复，整体表现与我们上周对于价格存在反弹动力的判断基本一致。此次反弹的主要支撑仍来自产业基本面：国内铝锭社会库存与上期所仓单库存持续下降，暂未观察到明显的去库放缓迹象，低库存格局对现货价格形成支撑。同时，贸易及跨区域调货行为对现货市场的影响进一步扩散，升水支撑已不再局限于华南、华东地区，中原等区域的现货价格表现也值得关注。此外，当前国内铝锭社会库存持续向50万吨附近靠拢，同时上期所仓单规模下降，市场对临近交割阶段可交割资源偏紧的关注度有所上升，近月合约因此获得额外的结构性支撑。不过，从单边价格来看，宏观压力与远期供应过剩预期仍未消退，中东电解铝产能稳步复产，印尼新增项目逐步推进，全球电解铝中期供应趋于宽松的预期仍对远月价格形成压制。
　　◆后市来看，我们认为电解铝价格短期仍有一定反弹空间，但反弹高度存在不确定性。首先，若社会库存与仓单库存延续去化，现货升水保持坚挺，叠加临近交割阶段可交割资源偏紧的预期持续发酵，近月合约仍可能相对偏强，月间价差也存在进一步走扩的可能。不过，当前近月Back结构已处于相对极致的水平，后续价差能否继续扩大，更多取决于库存去化、仓单变化及相关交易行为的持续程度。其次，单边价格上方仍受到远期供应释放预期的制约，若宏观情绪继续偏弱，即使近月合约受到现货及交易结构支撑，也未必能够带动整体价格持续上行。整体而言，电解铝短期存在阶段性反弹机会，但中长期供应宽松预期尚未充分兑现，仍维持偏空思路，不宜将近月结构性支撑直接等同于单边趋势反转。
　　◆周度数据看，A00华东地区升贴水走弱30元/吨至250元/吨，依旧维持较高水平；库存端节后小幅累库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，截至10月22日，铝锭社库较上周去库5.4万吨至53.1万吨。截至本周五，佛山现货升水185元/吨（环比节前走弱105元/吨）。下游方面，截至10月23日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.021万吨；国内铝下游龙头企业开工率不变，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较上周上涨10元/吨，总体上来看较前期有所恢复。
　　从价格走势来看，近期氧化铝价格整体延续承压运行，主力合约本周最低下探至2544元/吨，随后有所修复，整体仍符合此前的判断。前期铝土矿海运费回落，市场对氧化铝生产成本下移的预期有所增强，叠加宏观流动性收紧带来的压力，推动期货价格进一步下探。但随着盘面逐步接近行业现金成本区间，成本支撑开始显现。从现货端来看，本周国产氧化铝加权指数为2651.2元/吨，较上周下跌16.9元/吨，现货跌幅明显小于期货，盘面下跌尚未完全传导至现货市场。交易层面，据阿拉丁了解前期下游集中采购已在一定程度上缓解贸易商的阶段性出货压力，近期产业询盘需求有所增加，但实际成交仍以刚需采购为主，现货价格整体表现相对稳定。基本面方面，当前氧化铝供应过剩格局尚未扭转，虽然部分氧化铝企业已进入完全成本亏损状态，但考虑到长单履约压力，以及非冶金级氧化铝贸易、赤泥选铁等其他收益来源，企业生产决策并不完全取决于冶金级氧化铝的单吨利润，短期内大规模减产出清的动力仍然不足，库存压力因此难以快速缓解。
　　◆后市来看，我们仍维持氧化铝价格在成本线附近震荡的判断，下方成本支撑与上方库存压力之间的博弈仍将持续。短期来看，随着价格逐步接近现金成本区间，继续深跌的空间相对有限；同时，现货可流通货源阶段性偏紧、部分企业计划开展中期技改，以及秋冬季环保管控趋严，都可能为价格带来阶段性支撑。但需要注意的是，局部减产与技改尚不足以改变整体供应过剩格局，后续新产能释放仍将对市场形成压制。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至10月23日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2684、2684、2641、2600、2694、2689元/吨，较上周分别下降0、0、0、0、0、0元/吨。澳洲FOB远期现货报价为390美元/吨于上周上升6美元/吨，鲅鱼圈CIF报价为427美元/吨于上周上涨3美元/吨。库存方面，截至本周四（10月22日）ALD全口径社库在638.7万吨，较上周增加3.3万吨；钢联口径累库，截至10月23日当周全口径库存较上周增加4.2万吨，氧化铝厂内库存下降，电解铝厂氧化铝库存于上周上升，港口库存下降，站台/在途库存上升。