2026年10月19日，央行行长潘功胜表示央行将出台一揽子政策举措。央行将进一步优化短端利率调控机制，并择机将政策利率锚切换至隔夜利率。DR001实际上已成为央行货币政策调控的目标利率，但公开市场操作主要品种和主要政策利率的期限仍是7天，两者并不完全一致。为此，央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。换锚后，货币政策调控的精准性将进一步提高。
　　央行将推动贷款利率定价基准向更加多元的定价基准转型。近期，以DR001等为定价基准的贷款不断落地，较好满足了市场多元化的贷款定价需求，也有利于提升货币政策传导效率。贷款定价基准切换，本质上是市场化定价机制的深化，推动定价由“最优客户溢价”转向“资金成本加成”，核心在于提升货币政策传导效率、丰富定价基准体系。未来不同类型借款人将适用不同定价基准，这也是国际上的通用做法。
　　央行将退出金融机构存贷款基准利率。随着利率市场化改革推进，存贷款基准利率逐步被市场化的定价基准替代。金融机构存贷款基准利率长期未做调整，在存贷款定价中实际上已不再发挥作用，央行将退出金融机构存贷款基准利率，消除利率体系“双轨残余”，理顺政策传导链条，更好地从直接规定存贷利率转向调控货币市场短端利率、从而间接引导信贷利率。
　　综合来看，货币政策新框架主要是把过去两年渐进式的操作管理正式制度化，从而更好地向价格型货币政策转型。货币政策新框架有利于理顺利率双轨遗留问题，统一政策锚与市场基准，以此打通从央行短端政策利率到货币市场、债券市场与实体信贷的传导链条，标志着中国货币政策向单一短端利率锚框架靠拢，数量工具的信号意义进一步淡化，价格信号则进一步纯粹化，有利于进一步向价格型货币政策调控框架转型。
　　对于债市而言，首先，换锚将降低资金中枢水平。目前央行7天逆回购操作利率为1.40%，从期限结构看，隔夜期限短于7天，利率理应存在一定的期限折价；此外，央行若希望通过该工具引导隔夜利率围绕政策利率平稳运行，则需要设定一个具有吸引力的利率水平，以确保一级交易商有参与动力。其次，换锚有利于降低资金利率波动，杠杆策略受益。政策利率与目标利率期限统一后，DR001围绕政策利率运行的偏离将更小、回归更快，叠加50BP的窄利率走廊，资金利率的尾部风险明显降低。对债市而言，以回购融资滚动的杠杆头寸负债成本更稳定，套息交易的确定性增强，短端债券和存单的风险溢价有压缩空间。但同时，利率传导链条缩短，政策利率变动对债券定价的影响将更直接。换锚至隔夜利率后，政策意图几乎即时反映在DR001上，进而直接传导至浮息债等，债市对降息的交易将更前置、更敏感，DR001一旦下调，各期限收益率的响应速度会快于以往。最后，债券定价基准多元化，浮息债和利率衍生品市场或迎来扩容。值得注意的是，政策利率换锚或仍存在一定的过渡期，隔夜逆回购利率或难以迅速成为核心政策利率，但资金中枢下行的大方向相对确定。从现实约束来看，政策利率换锚从目标到实现可能还需要一定的过渡期，隔夜利率很难迅速直接成为核心政策利率。跨季等流动性波动窗口期下，隔夜工具的操作模式尚未完全定型，例如放量保价、高频询价、框定区间范围等，都还存在不确定性。但可以确定的是，资金中枢将有所下行，资金面上将对债市形成利好，而短端利率下降将为整体曲线下移打开空间。我们依然认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
　　风险提示：货币政策超预期；流动性超预期；基本面修复超预期。