新动能支撑下实际增速企稳回升，名义增速同步回暖。10月19日国家统计局公布2026年三季度经济数据，三季度实际GDP同比增长4.5%，增速较二季度上行0.2个百分点；名义GDP同比增长5.9%，增速较二季度小幅抬升0.1个百分点。在剔除物价扰动后，三季度经济运行底盘有所稳固，但此前显现的“供给强于需求”、“外需韧性凸显”、“高技术制造领跑”的结构特征仍在延续。从当前经济表现来看，9月工业生产和消费增速均有所回升，制造业和基建投资降幅收窄，但房地产投资、竣工和销售继续承压。经济边际改善与结构分化并存，需求修复的持续性仍需观察。
　　出口交货大幅提升，带动工业生产回升。9月全国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月的5.2%上行0.3个百分点。工业企业出口交货值同比增长17.0%，较8月的11.1%上行5.9个百分点，出口交货大幅增长加快对生产形成支撑。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长16.4%，专用设备制造业增长12.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.7%，均高于整体工业增速。
　　消费增速回升，补贴相关行业延续支撑。9月社零同比增长1.1%，较8月的0.4%上行0.7个百分点。补贴相关行业家电、家具、通讯器材及文化办公用品合计零售额同比增长约8.5%，较8月的7.6%提高0.9个百分点，对消费形成有力支撑。其余各消费行业同比增长约0.7%，较8月回升0.7个百分点，但汽车零售额下降21.2%，降幅扩大2.7个百分点。9月消费有所修复，但结构差异仍较为明显。
　　宽信用政策加码，制造业和基建投资降幅收窄。9月全国固定资产投资（不含农户）当月同比下降约9.7%，较8月的13.5%降幅收窄3.8个百分点。制造业方面，9月制造业投资当月同比下降约0.9%，较8月降幅收窄5.1个百分点。基建方面，9月基建投资当月同比下降10.5%，较8月降幅收窄4.3个百分点。9月PSL贷款利率下调，科技创新和技术改造、支农支小再贷款额度扩容，房贷贴息政策等大量宽信用政策落地，叠加政府债发行增量，带动制造业及基建投资和消费端均有所恢复。关注下一阶段政府债发行进度变化对投资端的影响。
　　地产投资和销售继续承压，竣工降幅扩大。9月房地产开发投资当月同比下降约27.2%，较8月的26.1%降幅扩大1.0个百分点。从分项来看，新开工有所改善，但投资、竣工和销售均继续承压，地产链仍是内需修复的主要拖累。9月居民中长期贷款增加874亿元，同比少增1626亿元，居民购房加杠杆意愿偏弱，反映出居民资产负债表修复仍需时间。
　　基本盘有所稳固，结构矛盾延续，利率易下难上。三季度经济运行底盘有所稳固，9月生产、消费和部分投资指标边际改善，但结构上仍存在地产链承压延续、内需修复尚未形成合力、社融增速持续回落、实体融资需求偏弱的矛盾。目前汇率温和升值对出口的实际冲击已大幅弱化，甚至出现升值与出口高增并存的现象，基本面偏弱背景下，利率易下难上。近期股市变化对债市影响是多方面的，权益市场承压可能带来资金面的持续宽松，甚至降息降准概率提升，同时避免股债同时调整需求下，对长债的管控也会注重力度。而对债市来说，节后资金价格下行，短端利率下降为整体曲线下移打开空间，长债供给压力下降之后期限利差有望进一步压降。我们认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，4季度存单利率有望回落至1.4%附近。
　　风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。