2024年11月，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过决议，本轮化债全面落地与大规模推进。明年为本轮化债重要时点，近期城投半年报数据陆续公布，已经公开财报数据的城投平台共2869家，我们通过对2026年半年报负债端和资产端的讨论，分析城投资负两端的主要特征，在负债端和资产端存在九大变化。
　　从负债端来看，城投债务继续受限，化债成果延续：
　　第一，城投有息负债增速略有降低，化债重点省份增速为负。2026年6月末城投有息负债规模从2025年6月末的67.82万亿元增长至70.51万亿元，增长3.96%，较2025年H1同比4.84%、2025年同比6.13%有所下降，较2024年同比3.38%略有上升。分区域看，重点地区债务同比增长-0.16%，而非重点地区同比增长4.36%。
　　第二，债务结构优化，银行贷款占比继续提升，债券、非标占比压降。2026年6月末，城投有息债务中，银行贷款占比61.88%，债券占比为22.97%，非标的占比为15.15%，较上一年分别提高2.11个百分点、降低0.58个百分点、降低1.53个百分点，在“一揽子化债方案”下，城投债券和非标融资均受限，相应新增融资主要向银行贷款转移，城投银行贷款占比从2021年以来持续上升。
　　第三，融资成本持续走低，部分重点地区融资成本下降更为明显。以分配股利、利润或偿付利息支付的现金/债务总额估算城投融资成本，2020年以来城投平台的平均融资成本持续走低，2026年H1为4.03%左右，相比2025年降了49bp。分地区来看，重点地区融资成本下降更为明显，天津下降幅度最大，达到144.8bp，陕西、甘肃降幅在130bp以上。第四，短期债务占比微幅下降。2026年H1各地城投短期有息债务为14.84万亿元，短债占比从2025年的28.31%降至2026年H1的27.47%，期限结构微幅波动。
　　资产端，化债背景下城投债务调整，城投资产规模和结构也出现变化。
　　第一，城投平台资产增速降低，资产集中度进一步提升。2026年6月末城投平台资产规模为161万亿元，相比2025年6月末增速为2.21%，增速持续下降。资产规模1000亿以上、500-1000亿、300-500亿、100-300亿和100亿以下的城投平台资产相比于2025H1的增长率分别为5.77%、1.38%、-6.37%，-10.85%和-19.00%，城投平台整合进程持续推进。
　　第二，货币资金增长，占比上升。2026年6月末，城投平台整体货币资金为8.94万亿元，同比增长2.68%。从占比来看，2026年6月末，城投平台的货币资金在总资产中的占比为5.6%，相较2025年的4.9%有所回升。
　　第三，土地市场持续低迷，存货规模增速走低，存货占比有所下降。2019年以来，城投平台存货规模的增速不断下滑。2026年6月末，城投平台存货规模同比增长仅1.14%，存货占总资产的比重由2025年的26.77%小幅下降至26.39%，显示城投平台拿地和土地开发也更加谨慎。
　　第四，应收账款增速降低，其他应收款增速低位运行。应收账款主要为应收政府单位的代建工程款项，2022年以来应收账款增速呈下降趋势，2026年H1增速进一步降至5.37%，化债背景下，城投代建工程相对受限。其他应收款主要为与政府部门或国有企业的往来款项，2021年-2026年H1增速持续下降，2026年H1同比为4.12%，处于历史较低增速。
　　第五，在建工程规模占比降低，长投增速继续放缓。2026年H1在建工程占总资产比重为4.64%，与2025年H1的6.95%相比略有下降。长期股权投资增速继续放缓趋势，从2021年的21.43%，逐步下降至2026年H1的7.31%，化债压力下新增投资能力相对受限。
　　风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。