事项：
　　公司公告：公司发布2026年7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下滑0.5%，其中中国内地市场零售值下滑5.3%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长33.2%。此外，公司同步发布了2026年4-9月的上半财年业绩预告，预计整体净利润同比增长90%-100%，受益于黄金借贷公允价值收益及核心市场销售改善等。
　　国信零售观点：1）同店方面，中国内地直营店的同店销售增长2.2%，加盟店同店销售下滑2.9%。中国香港、中国澳门市场同店销售增长29.6%，持续受益于消费景气度向好及客流维持强劲。2）产品结构方面，克重黄金首饰受惠于金价回落后的消费恢复及价格优势而实现增长，其中中国香港、中国澳门市场克重黄金的同店销售增长达到43.5%，中国内地为1.7%。此外，定价首饰依旧表现稳健，中国香港、中国澳门市场同店销售增长13%，中国内地为11.1%。标志性的万相系列季内销售近20亿港元，同时8月上新传颂系列扩充矩阵。3）门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店242家，期末门店总数5192家。
　　公司一方面分享克重黄金产品消费回暖的红利，定价产品凭借独特设计、品牌力依旧保持稳健。未来公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。考虑黄金借贷公允价值收益超预期，我们上调公司2027-2029财年归母净利润至105.66/111.6/118.28亿港元（前值分别为99.63/108.89/115.56亿港元）对应PE分别为10.2/9.7/9.2倍，维持“优于大市”评级。
　　投资建议
　　公司一方面分享克重黄金产品消费回暖的红利，定价产品凭借独特设计、品牌力依旧保持稳健。未来公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局；渠道端优化门店结构及以新形象门店以提振单店销售，实现持续的业绩增长。考虑黄金借贷公允价值收益超预期，我们上调公司2027-2029财年归母净利润至105.66/111.6/118.28亿港元（前值分别为99.63/108.89/115.56亿港元）对应PE分别为10.2/9.7/9.2倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。