周大福公布FY27Q2（2026年7-9月）经营数据及FY27H1（2026年4-9月）正面盈利预告：FY27Q2集团零售值同比-0.5%（增速环比-15.6pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别-5.3%/+33.2%，增速环比分别-16.0pct/-11.6pct。内地零售值下滑主因渠道网络主动优化叠加去年同期高基数，港澳及其他市场仍延续较好增长。公司预计FY27H1净溢利同比+90%~100%，黄金借贷收益及核心市场销售改善驱动盈利高增。公司作为国内黄金珠宝龙头企业，凭借多元的产品和渠道布局，在不利的市场环境下呈现较强韧性。随着集团在品牌转型方面不断发力，全球化布局稳步推进，我们看好周大福经营质量持续提升，维持“买入”评级。
　　内地同店增速放缓，港澳市场、计价产品表现亮眼
　　1）分区域看：中国内地/中国香港/中国澳门SSSG同比分别+2.2%/+24.0%/+47.3%。内地市场在高基数下同店增速有所放缓；港澳消费氛围和客流良好，带动较好增长。2）分产品看，内地计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比分别+1.7%/+11.1%；港澳计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比分别+43.5%/+13.1%。金价波动期计价黄金品类表现更佳，万相系列等标志性产品支撑定价首饰实现同店销售正增长。3）分门店类型看，内地直营店/内地加盟店SSSG同比分别+2.2%/-2.9%，整体表现持续优于黄金珠宝零售市场大盘。随着低效加盟渠道加速优化，我们认为公司留存门店质量有所提升。
　　计价黄金首饰销售占比提升，新产品及电商渠道贡献增量
　　分品类看，FY27Q2内地/港澳及其他市场计价黄金首饰零售值占比分别为67.5%/69.3%，同比分别+1.2pct/+5.4pct，金价高位波动下消费者更偏好计价类产品。产品端，公司4月推出的标志性万相系列持续放量，FY27Q2零售值接近20亿港元，表现超管理层预期；8月再推出融合传统文化与精致设计的传颂系列，扩充标志性产品组合。随着下半财年新产品系列逐步铺货，有望带动定价产品销售改善，并对利润率形成利好。此外，公司7月委任赵露思为全球品牌代言人，深化与年轻消费者的情感共鸣。渠道端，FY27Q2内地电商零售值同比+25.6%，电商渠道占内地零售值比重达8.9%（环比持平），线上渠道持续贡献增量。
　　持续优化渠道结构，高端门店及海外市场稳步布局
　　公司预告FY27H1净溢利同增90%~100%，主因期内实现黄金借贷收益（去年同期为亏损31.4亿港元）及核心市场销售改善。截至2026年9月30日，周大福珠宝总门店数4966家，其中中国内地/中国港澳/其他地区分别为4807/94/65家。FY27Q2周大福珠宝内地新开23家门店、关闭263家门店，净关店240家，延续尾部渠道优化。FY27Q2集团新增1家内地高端形象精品店，内地高端形象门店总数达13家，公司目标FY2030拓展至50家。此外，公司在新加坡威士玛商场及马来西亚谷中城美佳广场开设门店，海外市场稳步拓展，带动季内其他市场零售值同比+31.1%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持FY27-FY29归母净利润预测103.7/114.2/125.8亿港元。参考可比公司2026年预期PE均值8倍（前值9倍），考虑到周大福作为行业龙头，产品布局较为全面，同店销售具备韧性，我们给予目标价16.6港币及16倍FY27 PE（前值为19.4港币及18.7倍FY27 PE，下调主因板块估值回调）。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。