事件：周大福发布26年7-9月经营数据公告及FY2027H1盈喜预告。公司2026年7-9月实现零售值（按零售点和其他渠道向顾客销售产品的最终零售值，包括增值税）同比-0.5%，其中中国内地市场同比-5.3%，中国内地以外市场同比+33.2%。此外，公司发布FY2027H1盈喜预告，预计净利润同比增长约90%-100%，主要系FY2027上半年录得黄金借贷合约重估产生公允价值收益以及公司在核心市场销售改善。
　　同店销售方面，中国内地回暖，中国内地以外增长亮眼。同店销售方面，2026年7-9月公司在中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳分别实现同比+2.2%/-2.9%/+29.6%，中国内地市场有所承压，我们认为主要系公司渠道网络优化调整及25年同期较高基数影响所致。
　　计价黄金首饰增长较快，标志性产品系列持续扩展。同店销售（直营渠道）分产品看，26年7-9月公司在中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰分别实现同比+11.1%/+1.7%。公司于季内持续推进品牌转型，标志性万象系列季内录得零售值近20亿港元，表现超公司预期，8月公司以融合传统文化与精致设计的传颂系列扩充标志性产品组合，两大系列共同深化公司与年轻消费者的文化共鸣与情感连结。
　　中国内地渠道持续调整，高端形象精品店以及国际市场持续扩张。线下渠道方面，2026年7-9月中国内地周大福主品牌净关门店240家，期末门店总数为4807家，直营/加盟分别占31.7%/68.3%。公司于季内新增1家高端形象精品店，该店型于中国内地的总数已达12家，目标FY2030达50家；海外市场方面，公司于新加坡威士玛商场以及马来西亚谷中城美佳广场开设新店，在国际舞台上重新定义中国奢侈品，品牌力持续向上。
　　盈利预测：我们预计2027-2029财年公司归母净利润分别为100.6/107.9/117.3亿港元，PE分别为10.7X/10.0X/9.2X。
　　风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。