核心观点
　　三季度转债供给继续放量，四季度发行节奏或转向平稳。2026年三季度新券发行349.48亿元，环比增长31.50%、同比增长70.87%，但受存量大额转债集中到期影响，净融资回落至94.11亿元，环比下降34.69%。供给结构进一步多元化，计算机、基础化工和电子等行业占比较高。展望四季度，转债项目储备仍较充足，电子、汽车及机械设备等产业有望贡献新增供给，但考虑前期发行已处高位，季度发行规模或环比回落。
　　转债市场明显回调，但转股溢价率或仍需进一步消化。三季度中证转债指数由504.27点降至468.98点，季度跌幅约7.0%，前期强势的科技成长板块调整加剧，转债整体跟随正股回落，但债底提供一定缓冲。估值方面，全市场转股溢价率均值7月末一度升至86.22%，9月末虽回落至63.6%，中位数仍达50.3%，总体处于偏高水平。若权益市场维持震荡，高溢价转债或继续面临估值压缩和正股弹性钝化的双重约束。
　　需求端向基金类资金集中，稳健配置的重要性进一步上升。三季度可转债ETF净值虽随行情下跌，但规模仍有较强韧性。持有人结构方面，截至8月，上交所公募基金持仓占比达到45.92%，深交所基金产品占比升至54.44%，而年金、保险及券商自营等配置力量普遍收缩。与此同时，二级债基规模于9月末升至约2.4万亿元，同比增长78.4%，固收+产品扩容为转债提供潜在承接。公募资金的申赎变化、风险偏好与价格选择对转债定价的影响或进一步提升。
　　权益风格由科技成长向资源红利切换，关注周期修复与低估值方向。三季度煤炭、石油石化和银行等传统板块表现较强，而电子、通信等前期领涨行业明显回撤，权益定价从趋势驱动转向重视估值与盈利匹配。展望四季度，科技板块的高位筹码与业绩预期仍需消化，不宜简单沿用此前高弹性进攻逻辑。可重点关注银行、公用事业等现金流相对稳定的底仓方向，并适度左侧布局基础化工、有色金属、钢铁及部分制造行业的盈利修复机会。
　　策略以债底保护和估值安全边际为先，辅以条款及量化择券。建议优先选择信用评级较高、价格相对可控、流动性较好、剩余期限适中且债底支撑较强的转债，以双低思路构建稳健底仓；在控制信用风险和溢价率的前提下，择机增加顺周期修复品种及少量业绩兑现较强的成长标的。条款策略可关注下修触发与发行人促转股意愿，规避强赎和回售风险。XGBoost模型则结合行业行为、流动性和估值因子，辅助筛选兼具防御属性与修复弹性的个券。
　　风险提示：1、权益市场波动超预期风险；2、转债估值压缩超预期风险；3、强赎、下修及回售等条款触发节奏超预期风险；4、低评级主体信用风险与小规模转债流动性风险上升的风险；5、模型基于历史数据训练，存在过拟合或市场环境变化导致失效的风险。