公司发布26Q3季报：26Q3奈飞总收入128.74亿美元，YoY/QoQ+12%/+3%，vs.彭博一致预期（下同）为128.76亿美元。26Q3运营利润为44.59亿美元, YoY/QoQ+37%/+6%，vs.一致预期为42.8亿美元（超4%）。26Q3净利润为36.64亿美元，YoY/QoQ+44%/+8%，vs.一致预期为34.6亿美元（超6%）。26Q3经营现金流净额31.6亿美元，同比提升12%，26Q3回购48亿美元股票。26Q3自由现金流28.84亿美元，同增8%。公司指引26Q4收入增长11.5%（略低于一致预期的12%），26年全年指引收入YoY+13%，其中，订阅收入好于预期，广告收入预期从30亿美元下调至27亿美元（反映部分广告产品推广略慢于预期），经营利润率31.5%。26年FCF从125亿美元下调至120亿美元，主要反映四季度完成一笔房地产交易产生的支出。
　　26Q3收入符合预期，经营利润好于预期，利润率同比优化。26Q3收入剔除汇率因素同比增幅为11%，主要来自于会员数和ARPU提升，及广告收入提升。26Q3分区域，UCAN收入56.3亿美元，YoY+11%；EMEA收入41.1亿美元，YoY+11%；LATAM收入16.0亿美元，YoY+17%；APAC收入15.4亿美元，YoY+12%，各区域增速较前季度有自然放缓。Q3内容亮点包括《TheLast House》、《Facing El Chapo》、《Death of the Pastor's Wife》、墨尔本NFL赛事直播以及印度片单。公司与法国领先广播公司TF1达成合作，为法国会员提供更多本土化剧集、电影、新闻和体育节目。在印度推出《Lock Upp》，创下在印度最高观看记录，Q3印度观看时长同增24%。
　　盈利预测与投资建议。迪士尼前电视业务高管Peter Rice被任命为首席内容官。26Q4内容供给或迎来旺季，包括《The Body》《Murder of JonBenet Ramsey》《Emily in Paris》最终季。近期股价下跌主要反映市场担心短剧等新兴内容品类分流长剧观众时长，及连续四个季度收入放缓。我们微调26-27年收入预测至511/570亿美元，同增13%/11%；归母净利润151/155亿美元，同增38%/2%，参考可比公司，按26年净利润给予25xPE估值，合理价值90.85美元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容开支高、广告不及预期、新兴市场竞争加剧等风险。