公司发布26Q2季报：26Q2奈飞实现总收入125.6亿元，YoY/QoQ+13%/+3%，vs.彭博一致预期（下同）为125.75亿元，基本符合预期。26Q2运营利润为41.93亿元, YoY/QoQ+11%/+6%，vs.一致预期为41.3亿元（超2%）。26Q2净利润为34.01亿元，YoY/QoQ+9%/-36%，vs.一致预期为33.9亿元。26Q2经营现金流净额17.4亿元，同比下滑28%，因Warner Bros.终止费带来现金税负上升；4月董事会授权额外250亿元回购，26Q2回购了47亿元股票，是公司历史最高季度回购额。26Q2自由现金流17亿美元。公司指引26Q3收入增长约12%（较一致预期13%略低）。
　　26Q2收入增长符合预期，仍然是会员数量增长为主要驱动因素。26Q2收入剔除汇率因素同比增幅为12%，主要驱动来自于会员数的增长，其次为ARPU驱动，以及广告收入的提升。26Q2分区域来看，UCAN收入为54.3亿元，YoY+10%；EMEA收入为40.3亿元，YoY+14%；LATAM收入为15.8亿元，YoY+21%；APAC收入为15.1亿元，YoY+16%，整体来看各个区域保持健康稳步的提升趋势，但增长速度较前季度增速有自然放缓的趋势。
　　26H1会员播放时长达到970亿小时，同比增长2%；AI对于后期制作的渗透逐步提升。公司战略聚焦：（1）多样性娱乐内容：质量、多样性、数量三重因素共同决定。公司致力于直播、云游戏等多元内容的扩宽，吸引更多新用户；26H1会员总观看时长达970亿小时，同增2%。(2)用技术改进服务与业务: 26年有约300部作品使用AI工作流，目前生成式AI渗透场景主要集中在后期制作，用于增强人群、历史战争场面、世界观建立镜头等。AI对广告技术的提升，降低中小广告主的进入门槛。（3）变现增强：公司上半年在美国、墨西哥、西班牙等地价格调整进展顺利。
　　盈利预测与投资建议。预计26-27年收入512/571亿元，同增13%/12%；归母净利润152/158亿元，同增39%/3%，参考可比公司，按26年净利润给予28xPE估值，合理价值101.27美元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容开支高、广告不及预期、新兴市场竞争加剧等风险。