本报告导读：
　　Q3指引增速放缓，全年内容摊销约+10%，eps受回购支撑，内容矩阵持续丰富，用户观看时长小幅提升，AI全链路提效内容制作。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计奈飞FY26-28年营业收入为512/577/647亿美元（前值为512/578/647亿美元），净利润为151/159/197亿美元（前值为148/165/201亿美元）。给予26年25xPE，给予目标价91美元，维持“增持”评级。
　　收入符合预期，利润率略超预期。奈飞26Q2实现收入125.6亿美元，同比+13.4%，主要得益于会员增长、定价上调及广告收入增加。UCAN、EMEA、LATAM、APAC地区分别实现收入54.3、40.3、15.8、15.1亿美元，同比+10%、+14%、+21%、+16%，显示新兴市场仍是量价弹性来源，北美已更依赖提价与广告。实现经营利润41.9亿美元，同比+11.1%，主因H1内容摊销增速偏高；经营利润率33.4%，同比-0.7pct。实现净利润34.0亿美元，同比+8.8%；净利润率27.1%，同比-1.1pct。
　　持续丰富娱乐内容矩阵，AI全链路提效内容制作。公司全面落地AI技术以提升会员体验、广告能力和内容质量，2026年约300部影视作品运用AI工作流。公司称提价结果符合预期，维持26年30亿美元广告收入（同比翻倍）指引。会员价值持续提升，参与度保持健康，上半年观看时长突破970亿小时，同比+2%，优于25年同期+1.5%。《IWill Find You》和《Swapped》等原创内容表现强劲，赛事直播业务拉新效果突出，推出视频播客、创作者内容和云游戏进一步丰富内容多样性。
　　26Q3指引增速放缓，回购创单季新高。26年全年收入指引收窄至510-514亿美元（同比+13%-14%），经营利润率指引31.5%（同比+2pct）维持不变。26Q3预计收入同比+12%，经营利润率33.2%。公司重申H2摊销增速将放缓，全年内容摊销约+10%。26Q2回购47亿美元，创公司单季回购规模新高。26Q2 FCF 15亿美元，主因终止与华纳兄弟合作产生的解约费用，26年全年FCF指引125亿维持不变。
　　风险提示：内容表现未及预期，市场拓展未及预期，行业竞争加剧，监管政策风险等。