事件：安踏体育发布2026Q3经营情况公告，安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水同比分别下降中单位数/下降低单位数/增长25%~30%，Q3由于消费环境波动，安踏品牌以及Fila品牌短期销售承压，但经营质量仍然稳健，其他品牌则保持较快的增长趋势。
　　安踏品牌：2026Q3流水短期承压，库存情况健康。2026Q3安踏品牌流水同比下降中单位数，我们预计安踏大货线下/安踏儿童线下流水或下降，我们判断Q3消费环境较弱叠加天气波动，对线下客流造成影响，电商业务表现预计优于线下。库存方面我们预计截至Q3末安踏库销比维持在5个月左右的健康水平。进入Q4后在国庆假期的带动下，我们预计品牌销售或有改善，当前安踏品牌着力于优化产品结构，提升商品力，近期推出全新欧文KAIBRID篮球鞋，同时发布全新C家族跑鞋提升品牌在专业运动领域影响力，展望2026全年，我们预计安踏品牌2026年收入增长低单位数。
　　Fila品牌：2026Q3流水波动，产品/品牌/渠道优化持续。2026Q3 Fila品牌流水同比下降低单位数，我们预计Fila大货线下/儿童线下同比或有下降，线上业务同比或有增长。库存方面我们预计截止2026Q3末Fila库销比在6个月以下，出于为国庆假期、“双十一大促”备货的原因，库存处于较高位置。当前Fila持续推进品牌形象建设、产品升级以及渠道优化，国庆假期期间我们预计Fila或有较好的销售表现，当前我们预计Fila品牌2026年全年收入增长中单位数。
　　其他品牌：流水保持快速增长，各子品牌发展态势良好。2026Q3其他品牌流水同比增长25%~30%，我们判断当前迪桑特继续保持较好的增长势头，强化消费者洞察，2026Q3把握HYROX运动热度带动相关产品增长；可隆品牌坚持高品质户外生活方式定位，拓宽品类，高质量驱动增长；我们预计MAIAACTIVE品牌势能逐步向上。展望2026年全年，我们预计其他品牌整体仍有快速增长表现。
　　PUMA股权交易顺利完成，安踏集团多品牌矩阵完善。根据公司披露，安踏体育于10月初完成PUMA股权交易交割，我们判断此次交易一方面弥补安踏体育现有品牌矩阵的薄弱环节，同时将进一步提升安踏体育在国际市场的布局以及影响力。短期由于PUMA正处于亏损阶段，安踏体育作为股东，其财务表现或受到一定的负面影响，然而中长期来看随着PUMA改革的逐步推进，有望为安踏体育贡献利润。
　　展望2026年，扣除Amer Sports权益摊薄带来的一次性利得后，我们预计公司归母净利润141.82亿元左右。展望2026年我们预计公司收入增长高单位数，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌增速或仍较快，当前我们预计公司2026年归母净利润为157.31亿元，剔除一次性利得后归母净利润约为141.82亿元，同比增长约4.4%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得我们预计公司2026年归母净利润为141.82亿元，对应2026年PE为13倍，预计2027/2028年归母净利润为160.55/180.60亿元，维持买入”评级。
　　风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。