安踏体育发布3Q26营运表现：3Q26安踏品牌流水同比中单位数负增长，FILA品牌流水同比低单位数负增长，所有其他品牌流水同比增长25-30%。3Q极端天气、暑期出游分流等影响下，整体消费环境仍有压力，9月起有所改善；国庆期间安踏/FILA/其他品牌全渠道流水分别同比增长高单位数/低双位数/超20%，双11启动至今表现亦符合公司预期，我们预计集团全年流水双位数增长。Q3折扣克制及库存良性，主品牌商品力与渠道优化并重，FILA持续加码新品、代言人与门店焕新，迪桑特与可隆差异化竞争保持强劲增长，狼爪品牌焕新与Puma交割落地后进入业务协同阶段共同推动全球化发展。公司多品牌及零售运营能力优势突出，前三季度各分部累计流水符合预期，看好多品牌矩阵韧性及集团全球化发展空间，维持“买入”评级。
　　安踏：国庆带动4Q开局良好，商品及渠道升级蓄力
　　3Q26安踏品牌流水同比中单负增长，其中安踏大货/儿童线下分别同比下降高单/低单，线上业务同比基本持平，9月中秋带动销售表现较好，前三季度流水增长低单，国庆期间全渠道流水同比增长高单位数。经营指标方面，3Q末库销比约5个月/同比持平，维持健康水平；大货线下折扣约7.1折/同比持平，线上折扣约4.8折/同比加深2pct。商品端持续加码跑步及篮球品类，通过高原C计划强化专业跑步心智，并借助NBA中国赛推广欧文系列新品；渠道端，持续推进灯塔店计划，通过“以质换量”提升进店零售体验。
　　FILA：线上折扣克制下仍有较优表现，库销比同比改善
　　3Q26 FILA品牌流水同比低单位数负增长，其中FILACore/FILAKids/潮牌线下同比下降中单/下降低单/增长中单位数。线上流水同比实现低单位数正增长，前三季度流水增长中单位数。国庆期间，FILA全渠道流水同比增长低双位数，维持全年中单增长指引。经营指标方面，3Q末FILACore库销比低于6个月/同比改善约0.3个月；线下折扣约7.2折/同比加深2pct，线上折扣约6折/同比持平。公司官宣新代言人及双11大促推广冲锋衣、路跑鞋、三合一薄羽绒等秋冬产品，同时渠道升级有望持续驱动增长。
　　其他品牌：增长动能强劲，PUMA交割落地全球化布局加速推进
　　3Q26其他品牌流水同比增长25-30%，其中迪桑特/MAIA/可隆分别同比增长15-20%/超30%/近30%。迪桑特3Q末库销比同比改善，围绕高尔夫、跑步等专业场景打造核心商品。MAIA延续线下快于线上的趋势，沈阳/哈尔滨/长春三家新店持续爬坡。可隆3Q同店增长超过15%/会员同比增长显著，加码越野跑、重装徒步及攀登等专业场景强化差异化定位，并扩大冲锋衣、软壳鞋以及女性等高潜品类，未来有望延续稳健拓店，每年净增10-15家，我们预计中期有望保持20%+流水增长。狼爪9月起在沈阳/长春等重点城市推出新形象店。PUMA已完成交割，第一阶段将重点发力中国市场，在集团消费者洞察及零售/物流/数字化等能力赋能下，期待品牌势能释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28E归母净利润预测为161/164/183亿元，考虑26年Amer Sports配售事项所致利得，维持扣非归母净利润预测145/164/183亿元，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，参考可比公司26EPE均值8.8x（前值：9.1x），维持溢价率，给予26EPE 17.8X（前值：18x），考虑港币兑人民币汇率0.86（前值0.87），维持目标价104.45港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）新品接受度不及预期。