事件：安踏体育公告2026年第三季度零售流水情况。2026Q3单季度安踏品牌/Fila品牌/其他品牌零售流水分别同比下滑中单位数/下滑低单位数/增长25~30%，受极端天气等因素影响，三季度线下客流较弱，安踏/Fila品牌流水有所下滑。
　　点评：
　　26Q3零售环境走弱，国庆假期开始逐步修复
　　安踏品牌：分拆来看，26Q3安踏大货线下流水同比下降高单位数，安踏儿童线下流水同比下降低单位数；安踏线上业务同比基本持平。库存及折扣方面，库销比维持在5个月左右、同比持平；零售折扣线下同比基本持平，线上折扣同比略有加深。安踏品牌前三季度流水累计增长低单位数，国庆期间全渠道流水增长高单位数，公司维持全年安踏品牌流水低单位数的增长指引。
　　FILA品牌：分拆来看，FILA大货/儿童流水分别同比下滑中单位数/低单位数，潮牌在低基数下同比增长中单位数。库存及折扣方面，库销比小于6个月，同比改善；零售折扣线下略有加深，线上同比持平。FILA品牌前三季度流水累计增长中单位数，国庆期间全渠道流水增长低双位数，公司维持全年FILA流水中单位数的增长指引。
　　其他品牌：其他品牌零售流水继续保持较快增长，迪桑特/可隆/MAIA品牌流水分别增长15~20%/接近30%/30%以上。前三季度其他品牌流水累计增长30%以上，公司维持全年其他品牌流水20%+的增长指引。
　　维持盈利预测和“买入”评级
　　公司10月初完成Puma29.06%的股权收购，成为Puma第一大股东，多品牌矩阵进一步扩容，未来会实现协同发力。我们维持公司26~28年盈利预测，归母净利润分别为164.1/162.7/180.9亿元，对应EPS分别为5.87/5.82/6.47元人民币，PE分别为11/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购彪马进展不及预期；国内外需求持续疲软；库存积压；新店型拓展不及预期；竞争加剧；费用投入不当；电商渠道增速放缓；新品牌/新业务培育不及预期。