公司完成收购PUMA 29.06%股权，三重利好落地，维持"买入"评级
　　2026年10月7日，安踏公告已完成向Pinault家族旗下Artémis SAS收购PUMASE 29.06%股权，公司正式成为PUMA第一大股东。我们认为本次落地的利好集中在三点：（1）品牌矩阵补齐，PUMA填补了公司在全球大众运动赛道的空白，与FILA（时尚运动）、迪桑特/可隆（户外）、亚玛芬（高端专业）形成分层覆盖；（2）运营协同可期待，公司已验证的多品牌孵化与中国市场运营能力，有望为PUMA中国及亚太业务提供增量弹性；（3）财务冲击可控，交易全部以自有现金支付，且29.06%属非控股权益、按权益法核算不并表，对当期利润表无摊薄。鉴于主品牌及FILA增长逻辑未变、PUMA不并入报表，我们维持2026–2028年归母净利润159.60/164.54/178.64亿元的盈利预测，当前股价对应PE为10.8/10.5/9.6倍，维持"买入"评级。
　　公司以15.06亿欧元自有现金收购PUMA 29.06%股权，地域与品牌矩阵互补
　　交割完成后，安踏持有PUMASE 43,014,760股普通股，占其总股本约29.06%；现金对价15.06亿欧元，折每股35.00欧元，资金全部来自自有现金储备。体量上，PUMA 2025年营收约72.96亿欧元，与安踏2025年802.19亿元人民币属同一量级。经营区域上，PUMA收入以欧洲、中东、非洲（EMEA）及美洲为主，与安踏以中国为核心的收入结构形成互补。品牌矩阵上，安踏现有资产偏中国市场及高端专业（始祖鸟/萨洛蒙/迪桑特/可隆）与时尚运动（FILA），PUMA则填补全球大众运动、足球/跑步/训练及街头潮流赛道的空白。
　　PUMA亏损大幅收窄，安踏多维度赋能下2027年利润修复可期
　　PUMA自身经营仍处于底部，但亏损已大幅收窄：2026Q2实现营收16.91亿欧元，同比-9.7%，净亏损0.73亿欧元，较2025Q1净亏损2.47亿欧元明显改善。2026H1累计营收35.54亿欧元、净亏损0.46亿欧元，同比收窄超80%。分区域看，2026H1亚太区收入同比+8.3%，是唯一正增长的区域，大中华区DTC持续高增。安踏董事局主席丁世忠已明确表态，有信心帮助PUMA达成"进入全球运动品牌前三强"的目标，协同维度不止于中国市场赋能：一是以FILA复兴与亚玛芬整合经验，帮助PUMA加速库存出清与批发渠道优化（公司预计2026年末库存回归正常）；二是依托中国供应链与集中采购能力改善其毛利率，并在产品创新与研发层面展开合作；三是治理上尊重PUMA作为德国上市公司的独立性与原管理团队完整性，将寻求监事会席位、不谋求控制权、暂无要约计划。2026年PUMA仍为过渡年，权益法贡献有限，但2027年其重回增长与盈利后，安踏将以29.06%份额直接分享利润修复。
　　风险提示：PUMA经营修复不及预期、治理与协同落地、财务与汇率风险。