业绩简评
　　公司于10月21日公布2026年三季度运营情况。主品牌安踏Q3零售额同比录得中单位数负增长，前三季度同比录得低单位数正增长；FILA品牌Q3零售额同比录得低单位数负增长，前三季度同比录得中单位数正增长；其他品牌Q3零售额同比增长25%-30%，前三季度增长30%以上。多品牌战略成效持续显现。
　　经营分析
　　主品牌流水阶段性承压，月度呈改善趋势，国庆表现亮眼。Q3安踏主品牌增速环比放缓主要受终端零售疲软、极端天气及客流下降影响，其中安踏大货线下高单位数下降，儿童线下低单位数下降；线上业务同比基本持平，渠道调整成效延续。9月受中秋节连休拉动环比改善，国庆期间全渠道流水实现高单位数正增长。Q3末库销比维持在5个月左右的健康水平，同比持平，折扣较为稳定。线下渠道方面，Q3传统街铺、商场百货门店面料压力，购物中心、奥莱等新形象门店表现健康，未来将提升全国购物中心渗透率、优化奥莱运营，传统街铺以质换量推进灯塔店计划。
　　FILA多品类矩阵驱动，潮牌表现突出。Q3 FILA线下中单位数下降，FILAKIDS线下低单位数下降，潮牌中单位数增长，线上业务低单位数正增长，受潮牌、中网产品活动拉动。潮牌2025年Q3处于调整期录得低双位数负增长，2026年受低基数、产品调整到位驱动表现较好。Q3末库销比在6个月以上，同比改善0.3个月；线下折扣7.2折，同比加深2pct；线上折扣接近6折，同比持平渠道建设方面，全国第二家TOPIA新一号店在沈阳中街开幕。
　　新品牌矩阵延续快速增长，迪桑特、可隆、MAIA多点开花。Q3其他品牌同比增长25%-30%，前三季度维持30%以上增长，继续领跑集团。其中迪桑特Q3同比增长15%-20%，前三季度增长接近25%；可隆Q3零售流水同比接近30%增长，同店增长15%。年活跃会员规模突破约200万，高卡会员人数增速接近51%，老客留存率稳定在20%以上，处于行业领先水平。MAIAACTIVEQ3同比增长30%以上，前三季度增长接近30%，Q3在东北沈阳、哈尔滨、长春开出三家三代零售店，月店效均超100万元，为品牌平均店效一倍以上。
　　多品牌矩阵快速发展，持续看好公司发展。公司维持全年指引，我们预计全年安踏主品牌流水低单增长，FILA中单增长，其他品牌20%以上增长。主品牌方面Q3承压但月度呈改善趋势，国庆高单位数增长验证流水修复动能，期待Q4及双十一有更好表现。FILA持续推出新品，发力网球、高尔夫赛道，潮牌调整到位贡献增量，全渠道店铺升级推进，预计品牌经营持续向好。其他品牌矩阵包括迪桑特、可隆、MAIA等矩阵逐渐丰富，增长动能较强，彪马在Q4顺利交割，Q4业绩按比例体现，第一阶段将聚焦中国市场协同。我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司展现了良好的经营韧性，体现出优秀的运营水平，我们预计公司多品牌矩阵将继续发力。我们预计2026-2028年EPS为5.11/5.42/5.70元；PE分别为11/11/10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、新店型店效爬坡不及预期等。