外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。三季度来看，压制行业的燃油费用预计下行，部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖或逐步筑底迹象，建议把握结构性机会。
　　社服：出行产业链在暑期低位下逐步回暖，国庆数据略低预期，往年来看节后调整是布局良机，展望四季度及27年，11月秋假及内需政策预期提升，26年因天气、高油价等多重利空影响基数低，出行需求韧性依旧较强，优先看好业绩稳健，股息率提升的酒店板块及部分成长型景区。
　　教育：K12教培需求景气度高，头部公司收款业绩维持双位数增长，职教方面分化，AI大模型培训及管理培训拓展新业务获得高增长，公考和技能培训有所承压，积极看好K12培训及部分职教方向。
　　免税：目前市场已计入9月基数抬升后离岛免税销售转弱的预期，同时机场口岸及有税销售在Q3-Q4有望持续修复，带来一定支撑。且市内免税店等政策优化有望在今年落地。中国中免筹码结构相对有所优化，作为少有的业绩及盈利水平均保持较高增速增长的消费龙头，资金回流下建议予以关注。
　　商贸零售：内需方面，东方甄选6-8月以来抖音销售在扩品类、扩账号下保持高增，且增速持续走高。同时明确未来三年线下千店规划，获客渠道、用户沉淀进一步增强，建议关注。出海方面，华凯易佰、赛维时代去库存临近尾声，精品/非服业务盈利预计好转，前者外延并购/后者渠道拓展注入增长动能；小商品城6区&7区提供中长期稳健增长坚实支撑，CG&YIWUPAY新兴业务快速增长具备弹性，股息率较高，具备机构长期配置价值。
　　黄金珠宝：中秋国庆动销略优于预期，1、绝对估值处于底部；2、此前受金价和资金层面压制，股价和基本面、业绩预期背离，动销实际优于预期；3、高基数已过，预计26Q4至27春节有望实现行业正增。关注业绩确定性强标的：潮宏基、周大福、老铺黄金。
　　美容护理：双十一大促临近，建议关注Q3企稳、双十一大促有望表现稳健标的；持续推荐上下游医美格局变动带来的产业链价值重估机会的下游医美终端机构。
　　茶饮餐饮：国庆期间茶饮方面特殊点位销售额提升显著，如交通枢纽、景区特色门店，餐饮整体表现呈现量增价弱；关注古茗（7-8月同店超预期，全年同店打正概率较大，26年开店指引下修但不改长期底色，全时段产品发力+门店升级支撑全年同店表现）；餐饮关注连锁龙头百胜中国（以价换量策略成效显著，下沉门店模型跑通打开门店空间+收购必胜客获得更多自主权+股东回报丰厚）。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。