投资要点：
　　秋糖反馈：氛围冷清，符合预期。今年秋季糖酒会整体观感延续平淡，行业调整期供给侧理性收缩、持续去库，需求边际修复，前期市场预期较为充分，整体反馈符合预期，期待后续政策影响减弱及经济恢复带来实质性的需求改善。此次秋糖布展、参展积极性仍然较弱，头部名酒布展不多、主要集中于展馆展，酒店展空出的展位则更多由区域中小酒企和酒水开发商承接；逛展人流冷清，经销商选品意愿不强、观望居多，现场成交的概率较低；而线下氛围平淡的同时，展馆直播成为今年秋糖一大主流趋势。白酒香型视角，浓香品类仍为参展主流，酱酒品类以中小品牌参展为主，且整体数量相对偏少，酒业家调研估算其占比约10%，此外清香品类的展出热度未有明显扩散；从参展产品来看，降级趋势依旧，展会招商产品大多处在百元及光瓶酒格带，以开发产品为主，且招商门槛低。此外，黄酒、露酒、精酿以及其他新酒饮品牌参展露出亦较多，酒水行业结构性变革持续。
　　双节反馈：动销平淡，库存扎实去化，批价保持稳健。1）双节动销降幅10%略低于预期：25Q2政策冲击致部分需求场景缺失，25年双节动销下滑约20%，26年7、8月以来需求同环比均有一定修复，但整体需求端表现平淡，中秋国庆期间动销预计同比约10%下滑、较25年同期降幅收窄，略低于市场前期预期。分场景来看，大众消费具备韧性，宴席场景相对平稳，商务需求依旧疲弱。2）品牌分化加剧：高端动销良性，预计普飞动销双位数增长、表现最好，普五动销正增长；地产酒龙头具备韧性，国缘淡雅、古5受益于大众价格带整体动销平稳，汾酒青20动销表现符合预期，而部分次高端品牌动销仍有压力。3）库存扎实去化：行业调整期供给侧理性收缩，主流酒企26年整体运行以务实出清、持续去库为主，需求边际改善，双节过后头部酒企及区域龙头的库存均有去化，酒业家调研显示部分受访酒商库存同比下降约10%-20%。4）主流单品批价趋稳：双节期间飞天批价基本稳定在1730元左右，普五批价在750-780元区间内波动，其余产品批价表现整体平稳。
　　个股近况：供给理性务实，品牌延续分化。飞天动销良性、回款进度略快于去年同期，库存很少，茅台1935动销同比实现增长。五粮液普五动销有增长、库存良性，但渠道利润仍偏薄。老窖动销承压延续，高度国窖周转压力大于低度，整体回款进度略慢，库存水平偏高。汾酒回款节奏正常，青20、玻汾等核心单品动销预计仍优于行业大盘，库存边际去化，批价保持坚挺。洋河库存回归良性，动销预计同比下滑双位数，其中梦之蓝、天之蓝仍承压，海之蓝相对稳健。今世缘回款进度略快于洋河，省内份额持续提升，其中淡雅延续增长态势，四开、V系列等有所承压，库存水平略高。古井26年以来主动控制供给节奏，经销商库存水位同环比均有所下降，预计回款进度同比略慢，动销稳健，其中预计古16表现领先整体、古8略有承压、古5表现平稳。迎驾洞6、洞9动销势能延续，预计在省内大众价格带份额有所提升，回款进度同比略好，库存保持良性。
　　投资建议：当前白酒行业已进入结构性触底阶段，板块后续基本面复苏与估值修复趋势清晰，且针对各酒企特有的风险扰动，我们认为今年有望得到较好的缓解。三季度以来行业动销边际改善，核心单品批价亦成功经受住淡季考验、且双节旺季价盘趋稳，当前板块估值仍处于低位，安全边际充足，防御属性凸显，资金存在高切低轮动机会，可提前价值布局，后续随着行业复苏推进，板块反弹空间有望逐步打开。行业调整期结合动销表现、渠道质量、报表出清进度、酒企综合能力（若需求复苏后具备快速抢占市场的能力）等维度考虑，推荐贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧。