核心观点
　　南京秋糖调研显示白酒行业处于筑底阶段，板块内部分化显著。茅台推出488元自营华茅，补齐400-500元酱香价格带，飞天批价保持韧性；顺鑫农业发行5亿低息中期票据补充现金流，牛栏山渠道端压力仍存。我们判断白酒行业尚未迎来全面复苏，优先关注控货稳价、库存健康的头部酒企，消费红利或红利增强维度推荐贵州茅台及区域白酒龙头。大众食品层面，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动行业持续出清，看好乳业反转机会；量贩称重赛道舆情影响有限，9月维持高速开店，股价调整后迎来布局良机，持续推荐零售连锁变革方向。整体大众品板块推荐伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、新乳业、安琪酵母、燕京啤酒，其中伊利为消费红利核心标的。往后看，四季度消费食饮投资仍坚守“四个行业主线”；策略上，一方面把握消费红利或红利增强资产，另一方面关注部分有新变化的小盘成长方向。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3716.28点，周变动-2.56%。食品饮料板块周变动+1.89%，表现强于大盘4.45个百分点，位居申万一级行业分类第1位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+3.89%），啤酒（+1.45%），乳品（+0.63%），保健品（-0.94%），预加工食品（-1.10%），软饮料（-1.36%），肉制品（-2.30%），休闲食品（-3.61%），其他酒类（-14.18%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：本届南京秋糖一线调研反馈白酒行业仍在筑底去库，强弱分化持续。经销商心态谨慎，由压货回款转向重视真实开瓶与宴席动销，头部名酒价盘、库存更优，区域酒与中小酱酒压力较大。茅台秋糖前发布自营华茅新品，488元定价，茅台首发，完善酱香产品梯队，飞天批价维持稳定，品牌护城河突出。顺鑫农业落地5亿元2年期中期票据，融资成本偏低，助力补充营运资金；但牛栏山外埠动销偏弱，白酒业务修复偏慢，养殖业务边际改善，属于左侧观察标的。我们判断行业临近底部，全面复苏仍待验证。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙成立专项基金先行赔付。自2026年9月7日起，门店出现称重问题时，在行业三倍差价赔偿基础上，进一步提高赔付标准，按称错商品差价的十倍赔付，我们认为称重舆情影响有限，股价调整出现布局良机。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。
　　惠泉啤酒开启高端化升级，关注高端化升级和新品表现。2025年10月易文新接任总经理（漓泉1998大单品操盘手），2026年5月林文出任董事长（曾主导燕京U8全面发展）。两人均来自燕京体系、有中高端大单品实战经验。以中高端单品惠泉1983（定价8–10元，对标U8）为核心抓手，推动高端化升级。2026年9月组织架构调整基本完成，销售端薪酬整体提升约20%，针对1983设置单独KPI和单瓶激励；1983渠道利润较一麦高出10%+，空白市场推进次高端单品招商。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦Q3收入有望提速至20-25%，复合燕麦恢复+山姆新品亮眼+线上粉粉提速。公司Q2完成对牛奶燕麦片焕新升级，Q3复合燕麦恢复较好增长（Q2复合燕麦增速不到20%），预计Q4表现更佳。8-9月已逐步加大对粉粉的线上投放，双节礼盒将贡献更多增量，后续有望爬坡明显。公司反馈7-8月业绩良好、产销两旺，且对后续旺季较乐观。近期在山姆渠道上新WILLIAMSTOWN有机三色藜麦燕麦麸皮产品，继续加大有机赛道布局。后续关注粉粉爬坡+27年燕麦成本。百龙创园7月底综合提质扩产项目落地，释放2wt产能，关注转债进展。盐津铺子3款山姆单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、百龙创园、农夫山泉、盐津铺子。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。10月第一周散奶价格分化明显，总体呈回落态势，主因是双节备货结束，市场需求阶段性走弱。9月奶牛存栏577.2万头，环比+1.3万头，成母牛+0.3万头。主要是季节性因素：9-10月产犊高峰+旺季奶价上行，淘汰压力放缓。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛上调全年收入指引至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本，同时26年分红不低于24年水平1.22元/股。安琪酵母26H2海外提速至1