核心观点
　　本届秋糖规模与人气较去年及春糖明显回落，健康低度化成为结构性亮点。本届糖酒会展览面积约18万平方米、展商超3500家，较2025年秋糖（规划20万平方米、约4000家）及今年成都春糖（32.5万平方米、超6600家）均明显缩量。去年秋糖茅台、洋河、汾酒等名酒集中亮相，而今年头部名酒多未参与酒店展布展；酒店展过道人流稀少，经销商以清库存、对账为主，选品观望、现场打款寥寥。展品价格带整体下移、光瓶酒增多；草本露酒、药食同源滋补酒、低度酒参展数量大幅增长，无醇啤酒、气泡黄酒等集中亮相。
　　产业端需求仍在探底，但渠道去库较充分、心态好于去年。我们产业调研估测，双节白酒动销同比仍有下滑，政商务及礼赠需求偏弱，次高端价位带压力最大，百元以下相对平稳，需求压力已由政策转向消费能力。酒厂端普遍不再向渠道压货，考核转向开瓶动销与稳价，三季度回款普遍承压；经销商快进快出，渠道向头部大商集中；烟酒店不提前囤货、随用随补。我们预计终端库存已降至低位、经销商环节仍在去化，节后主流单品批价未现大幅回落，消费端弱企稳，拐点仍待春节验证。
　　双节期间龙头与大众价位带相对稳健，次高端及酱酒分化加剧。我们预计双节期间茅台表现最为稳健，飞天动销稳中有增、节后批价企稳，非标产品有所承压；五粮液以价换量，批价回落至760元附近但份额提升；国窖坚持挺价，短期销量收缩明显；汾酒、剑南春量价相对平稳。地产酒中，我们预计今世缘依托淡雅等大众产品实现开瓶小幅增长；迎驾受益宴席表现较好，古井回款承压、渠道库存偏高，洋河以缩量稳价为主。青花郎、君品习酒等价格倒挂，中小酱酒下滑明显。
　　投资建议与投资标的
　　白酒底部特征渐明，建议优选企业治理能力强以及业绩确定性龙头。我们认为行业仍处去库存先行、价格企稳在后的筑底阶段；明年春节偏早、备货窗口较短，渠道不会为开门红大幅备货，预计春节动销降幅收窄但仍承压。但渠道库存低位、批价企稳，中长期配置价值逐步显现。推荐贵州茅台(600519，买入)、山西汾酒(600809，买入)及大众价格带领先的今世缘(603369，买入)和具备产业景气支撑或个股经营改善预期的黄酒龙头企业古越龙山(600059，买入)。
　　风险提示
　　宏观经济及消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧、价格体系超预期下行；渠道库存去化不及预期；调研样本有限，未必反映市场全貌。