美国加息落地前，金属价格或逐渐波动率收敛
　　宏观预期及贵金属：10月美联储加息概率虽然仅为15.5%，12月加息概率接近80%，市场倾向于12月再动。若10月按兵不动但声明强调通胀，美元和美债收益率仍可能压制铜铝锡估值。政策方面，美国白宫16日发布的消息显示，美国总统特朗普当日签署一份行政令，豁免对俄罗斯实施多项制裁，包括豁免500%对俄从价关税、部分第三国100%从价关税。短期看，此举会降低俄铝/镍/能源供应链极端风险溢价。美国货币政策转向前，我们预计金价将逐渐在4000-4300美元/盎司区间震荡收敛。
　　基本金属：铜价角度看，需求旺季铜价回踩后价格接受度得到验证。非美低库存状态下，预计铜价仍保持高位震荡走强趋势。核心关注10月全球冶炼长协谈判及矿供紧张趋势的显性表达。铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。电解铝标的从利润表和资产负债表角度，或进一步从纯周期股转向周期红利资产估值。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。近期钨价走弱，下游采购相对低迷；锡短期受AI需求预期走弱压制，仍看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步收紧，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，短期受中美博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：通胀超预期，实际利率不升反降，黄金拐点或现
　　黄金本周先跌后涨，美国CPI、PPI连续超预期一度推动加息概率快速上升，但沃什未进一步释放鹰派信号，叠加长端实际利率明显回落，黄金最终收复部分跌幅。本周虽然美国CPI/PPI连续超预期，但是通胀超预期没有进一步强化连续加息交易，长端实际利率反而出现明显下降，黄金短期宏观环境较前期有所改善。我们认为，本周AI相关科技股及高杠杆数据中心企业出现明显调整，债券买盘增强，叠加美联储10月暂停加息预期升温，推动长端收益率快速下降。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金价格有望震荡上行，下半年，央行购金稳定中期需求，期待加息预期演绎及利率出现拐点，黄金价格中枢或许会逐步抬升。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：大矿罢工风险缓和，但TC继续下降
　　铜价本周震荡回落，美国通胀超预期、海外大矿罢工风险缓和，叠加国内节后库存继续增加，共同压制铜价表现，但铜精矿TC进一步下探，矿端紧张仍提供中期支撑。本周电解铜现价降至110625元/吨，周环比下跌840元/吨，跌幅0.8%。产业端出现明显分化：铜精矿TC进一步下降9.83美元/干吨至-241.5美元/干吨，延续深度负值；铜杆开工率环比大幅回升29.59个百分点至73.27%，但国内社会及保税区库存合计增加1.97万吨至14.43万吨，三大交易所库存同步增加1.34万吨。Escondida劳资协议达成、Centinela罢工进入和解阶段，前期海外矿山供给扰动预期明显降温。当前铜价短期面临宏观和库存压力，矿端持续紧张对价格中枢仍有支撑。当前铜价仍处于宏观需求预期偏弱与矿端、低库存支撑之间的博弈，维持高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等。
　　铝：铝价震荡运行，铝材出口延续高位
　　本期铝价震荡运行。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA5月开始修复电解槽，截至8月末已修复1262个电解槽中的315个，计划2027年一季度完成复产。需求端，下游进入需求旺季，铝加工开工率小幅回升。库存端，中东减产背景下LME库存持续下降，同时受铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，预计需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润为6000元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，出口推动国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行。按照当前铝价测算，权益端估值水平处于较低位置，低估值+高红利属性带来的防御价值凸显，权益端资产定价预计迎来重估。后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度。建议关注云铝股份、天山铝业、宏桥控股、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价震荡下滑
　　根据SMM和钢联数据