医保覆盖率高，2023、2024年医保基金支出增速大于收入增速，职工医保在医保收入占比高。医保参保率常年维持在94%以上，基本实现医保全覆盖。2018年以来，医保基金收入持续增长，由2018年的21384亿元增长至2025年的35921.32亿元；医保支出由2018年的17822亿元，增长至2025年的30055.19亿元；2023和2024年医保基金支出增速大于收入增速，当期结余负增长，2025年当期结余增长由负转正。基本医保中包含职工医保以及居民医保，2018-2025年职工医保基金收入在医保基金收入中占比在63%以上，职工医保基金收入对医保收入贡献较大。
　　收入端看参保人数承压，支出端看次均住院费用下降。从收入端看，参保人数对基金收入有一定影响，职工医保参保人数自2021年后增速放缓，2018-2025年在职退休比从2.78下降至2.6，在职职工为职工医保收入的主要来源，在职职工人数占比降低或受老龄化趋势影响；居民医保参保人数则在2019年后下降。从支出端看，职工医保以及居民医保次均住院费用均在2023-2025年下降，我们认为与DRG支付政策有关，此外住院费用医保报销比例总体提升，居民住院医保支出比例低于职工医保，且一级及以下机构支付比例最高。
　　医保目录内药品数量持续增长，医疗救助支出持续增长，托底功能持续增强。医保目录中药品数量持续增长，从2019年的2709个增长至2025年的3253个，2021-2025年累计新增药品数量从2021年的250个增长至2025年的949个，医保目录内药品数量的增长为医保参保人提供了更多选择。医疗救助方面，支出持续增长，从2018年的425亿元增长至2025年的794亿元，医疗救助托底功能持续增强。
　　投资建议：医保对医药行业有较大影响，目前医保控费已初见成效，多层次医疗支付体系的逐步成型也有助于未来创新产品的放量，药品领域建议关注：1）潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向。2）潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向。建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等。器械领域：短期来看国内市场受政策影响有所承压，随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善，关注相关业绩边际改善机会。建议关注迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理。
　　风险提示：统计口径导致的数据计算误差；医保政策风险；药品研发不及预期风险；竞争格局加剧风险。