事件：9月3日，公司公告，旗下附属公司已与Unified National NetworksSdn Bhd订立战略合作伙伴和商业协议，以确立战略合作关系并取得25MW具备部署人工智能算力条件、采用液冷及高功率密度技术的数据中心容量，并附带额外25MW的扩容选项。
　　点评：
　　布局文莱AI工厂取得50MW算力，支持DreamMaker业务拓展。2026年9月3日，公司附属公司与文莱国家电信网络运营商UNN订立战略合作伙伴及商业协议，建立及营运基于英伟达运算核心的AI工厂，取得50MW算力（其中25MW用于后续扩容安排），用以支持DreamMaker平台及相关服务拓展。据中国驻文莱大使馆，UNN数据中心计划于2028年投入运营。我们认为，此次合作为DreamMaker扩大服务规模提供了算力部署条件，有望增强公司承接影视制片厂、独立制片人及内容创作者AI内容生成需求的能力。在此基础上，公司有望围绕同一客户进一步提供版权保护及变现服务，加强内容生产与既有版权业务的协同。
　　26H1公司收入稳健增长，主要系美国业务持续增长及中国内地业务扩张。26H1公司实现收入18.1亿港元，同比增长约24%，收入增长主要由于美国业务持续增长，以及受战略及商业合作伙伴关系推动的中国内地业务扩张。分地区看，1）美国及其他地区：实现收入9.3亿港元，同比增长27%，公司与PEX的业务整合进展顺利，音乐业务快速形成收入贡献，并成为拓展新客户的重要驱动；2）中国内地：实现收入8.8亿港元，同比增长21%，公司进一步深化与头部短视频、UGC、长视频、音乐及微短剧平台的合作，并推进数字内容出海。
　　订阅及增值服务均实现增长。分业务看，1）订阅服务：实现收入7.2亿港元，同比增长约17.7%，增长主要系新签客户以大型平台客户为主，API类服务构成新增收入的主要来源，平台内容供给增加、作品上线频次提升以及AI生成和再创作内容增长，带动API调用需求上升；2）增值及其他服务：实现收入10.9亿港元，同比增长29%，增长主要系AI内容供给增加、元素级二次创作发展、头部客户合作深化，以及DreamMaker首次产生AI相关收入。
　　AI内容供给扩大，版权识别和确权需求有望加速增长。视频生成模型在2026年上半年实现能力提升，过去需要大型团队和较长周期完成的内容制作，如今可由小团队甚至个人创作者通过模型直接生成，内容供给随之大幅增加。随着AI生成和二次创作内容快速增长，版权识别需求由传统的拷贝级比对延伸至角色形象、场景、标识、声音及音乐片段等元素级识别。AI原生内容（例如AI短剧）于26H1开始规模化纳入集团可变现资产管理，相关内容的确权及商业化进程持续加快。我们认为，AI短剧等新形态内容的规模化生产，有望带动内容识别、版权管理、授权分账及收益结算等服务需求增长，并推动相关业务加快商业化。
　　DreamMaker与Vobile MAX进入早期商业化，AI服务开始贡献收入。DreamMaker及Vobile MAX驱动的AI相关收入于26H1首次产生，DreamMaker平台算力服务收入由零起步达到千万美元规模。Vobile MAX聚合公司在确权、保护及变现方面的核心服务能力，DreamMaker作为AI时代的创作者入口，其产出的内容持续进入Vobile MAX完成确权与变现。公司同时在香港合规框架下完成首单影视版权现金流RWA项目发行，进一步探索数字内容资产的交易和变现。AI工具方面，Data Mining Copilot使每名工程师的生产效率提高约75%，相关监测算法建立及维护成本降低约50%；Intelligent Target Engine在音乐内容中的初步应用，使每项索赔的平均收入提升至原有方式的约3倍。我们认为，随着相关平台和工具进一步落地，公司有望提升内容识别及监测效率，降低算法建立和维护成本，并通过优化监测目标筛选推动版权索赔收入增长。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司持续受益AI内容供给扩大，公司AI内容业务打开新的增长空间。我们预计公司2026-2028年分别实现收入37.1/49.1/65.0亿港元，YOY+29%/32%/33%；分别实现归母净利润3.4/5.1/7.1亿港元，YOY+68%/52%/39%；对应PE分别为22X/14X/10X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：AI相关业务商业化不及预期、版权监管政策变化、行业竞争加剧、大客户续约或业务拓展不及预期等。