AI视频确权逐步开启，利润率有望持续改善，维持“买入”评级
　　考虑到收入结构调整叠加降本增效毛利率有望持续改善，但可转债仍影响费用开支，我们下调公司2026-2027年经调整净利润至3.0/4.0亿港元（前值3.8/5.4亿港元），新增2028年调整后净利润预测5.2亿港元，对应同比增速+30%/+33%/+29%，对应摊薄后EPS 0.13/0.18/0.23港元，当前股价对应28.7/21.6/16.8倍PE。海外大客户内容渗透率提升，通过平台业务将服务拓展至中小内容方；国内增值服务持续优化；AI领域内容授权分润机制商业化应用逐步开启落地，维持“买入”评级。
　　2025年收入小幅低于预期，盈利能力持续提升
　　2025年公司收入28.7亿港币，YOY+19.6%，低于彭博一致预期，源于2025Q4因视频平台、大模型与版权方谈判对于纯AI生成且无原片匹配的视频内容，在客户指导下未进行版权声明与变现，观察池内大量未变现资产待规则明确后可贡献收入；经调整净利润2.3亿港元，YOY+29%，基本符合彭博一致预期。（1）收入端：分市场看，2025H1北美地区收入YOY+19.6%，国内市场收入YOY+19.6%。（2）利润端：2025年公司经调整净利润2.3亿港元，净利率8.1%，同比提升0.7pct，毛利率受益收入结构改善YOY+1.0pct，客户拓展致销售费用率YOY+0.5pct。
　　AI生成内容确权与交易产品商业化逐步落地，利润率有望持续改善
　　海外大型客户内容管理渗透率持续提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，积极拓展微短剧出海合作；AI提升音视频内容创作效率，AU生成内容确权与变现逐步落地。公司推出MAX平台集成内容确权、分润与交易的基础设施；推出DreamMaker作为创作者社群入口，集成多模态AI创作能力，将人工智能驱动的创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合。
　　风险提示：AI产品商业化不及预期、国内业务落地不及预期、确权规则变化。