事件：阜博集团2025中期业绩报告。25H1公司总收入同比增长23.4%至14.6亿港元，毛利同比增长27.5%至6.4亿港元，毛利率同比提升1.4pct至44.1%。期内利润同比大增118.6%至1.0亿港元。经调整净利润同比增长88.1%至1.2亿港元。
　　增值服务为主要增长引擎，订阅服务稳健发展：1）25H1增值服务收入同比增长33.3%至8.5亿港元，占总收入58.1%。增长主要受益于与大型内容方合约升级、内容库扩容，以及AI二次创作内容带来的新增活跃资产与收入。期内，集团新增管理国际大型影业集团的13个新媒体频道，贡献了显著的观看量增长。2）25H1订阅服务收入同比增长11.8%至6.1亿港元，占总收入41.9%。公司持续深化“品类拓展+大客户服务深化”策略，在微短剧、音乐、动漫等领域取得实质性进展。上半年完成对音频识别技术公司PEX的收购，将强化在声音内容识别领域的优势。3）中美两大市场均衡发展：分区域来看，公司在中国和北美两大核心市场均实现强劲增长。25H1北美地区收入同比增长26.8%至7.3亿港元，中国地区收入同比增长20.1%至7.3亿港元。
　　AI与平台化战略明确，Vobile MAX与Dream Maker构筑核心基础：1）战略升级：面对AI生成内容爆发的产业趋势，公司明确了平台化发展战略，旨在服务更广泛的创作者群体。公司已开发两大平台作为基础：数字内容资产贸易平台Vobile MAX和集成音视频创作平台Dream Maker。2）平台功能：Vobile MAX集成了确权、分润与交易功能，确保权利清晰、价值可证；Dream Maker作为创作者入口，将多模态AI创作能力与Vobile MAX无缝对接，形成创作与变现的共生业态。3）公司持续进行技术投入，上半年研发开支达1.63亿港元，同比增长14.4%。研发聚焦于升级核心算法、构建“出生即确权”的技术服务体系，并深化与英伟达、佛罗里达大学等顶尖企业及高校的技术生态合作。
　　盈利预测与投资评级：我们认为，阜博集团作为全球领先的数字内容保护和交易服务商，正处在AI驱动内容产业变革的核心赛道。前瞻性布局的Vobile MAX和Dream Maker平台，有望在AI时代抓住中小创作者规模化增长的机遇，从SaaS服务商向平台运营商升级，打开新的增长空间。我们维持2025-2027年经调整净利润预测为2.3/3.1/3.9亿港元，当前股价对应PE（经调整口径）分别为62/47/37倍，我们看好公司的长期发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术不及预期风险；对主要客户的依赖风险。