事件：公司公布25H1业绩，实现收入约14.56亿港元，同比增长23.4%，人均收入为2687万港元，增长主要源自北美及中国市场的协同推进、AI技术赋能下的效率提升；毛利润达6.43亿港元，同比增长27.5%，毛利率同比提升1.4pct至44.1%；实现经调整净利润1.21亿港元，同比增长88.1%，主要系毛利率的提升和规模效应的不断释放。
　　订阅与增值双引擎驱动，海内外市场齐头并进。在客户拓展上，内容客户数量从截至24年底的241个增至25H1的249个，平台客户新增2个。分业务看，1）订阅服务：1H25实现收入6.10亿港元，同比增长11.8%，占总收入比重约41.9%。订阅业务MRR达1.08亿港元，客户留存率基本保持在99%以上。公司持续深化与全球顶级内容方的合作，例如为华纳等大型影厂提供影视内容的盗版监测与取证服务；此外，积极拓展更多品类客户，覆盖微短剧、音乐、动漫以及平台客户等新兴领域，客户基础进一步扩大。2）增值服务：1H25实现收入8.46亿港元，同比增长33.3%，占总收入比重约58.1%。公司延续与大型内容方的合约升级与扩容趋势，截至1H25社交媒体平台在管活跃资产达429万个，同比增长超25%，其中头部客户资产随当年新片上线与库存内容持续授权而稳步增加；同时，AI创作工具推动的基于影视IP的二次创作涌现带来新增活跃资产与收入来源。分地区看，1H25中国与海外地区收入占比基本持平：1）北美及其他地区收入达7.3亿港元（yoy+26.7%），增长主要系社交媒体平台如Youtube、Facebook等平台上的收入增加；2）中国收入7.3亿港元（yoy+20.1%），内容出海到海外平台变现有较快的增速。
　　公司重点布局的DreamMaker与Vobile Max平台取得进展。1）Dream Maker是基于英伟达Media生态系统的多模态集成音视频创作平台，集成多种创作能力，内置自动确权机制，支持一键分发至Vobile Max平台变现，已邀请专业内容创作者试用，1H25进展显著，未来将为收入和利润带来影响。2）VobileMax平台处于有限开放状态，面向具备一定内容规模和质量的创作者，通过审核机制邀请使用，其核心功能包括抓取内容特征数据及汇聚收入流，旨在推动数字原生线上资产向RWA转化。
　　盈利预测、估值与评级：阜博作为头部版权SaaS服务商，订阅业务多场景持续拓客，在管活跃资产数量持续增加，受益于AI多模态产业趋势。我们维持25年收入预测29.9亿港元，考虑AI对主业的赋能逐步体现，小幅上修26年收入预测至36.6亿港元（较上次预测+7%），新增27年收入预测44.2亿港元。考虑规模效应不断体现，上修25-26年归母净利润预测至2.4/3.6亿港元（较上次预测+112%/+133%），新增27年归母净利润预测4.9亿港元。维持“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，行业竞争加剧，新技术出现威胁领先地位风险