事件：
　　2026年3月27日，公司发布《2025年度报告》。据公告，2025年公司实现收入28.72亿港元，YOY+19.62%；实现毛利12.86亿港元，YOY+22.31%；毛利率为44.77%，YOY+0.98 pct。实现经调整净利润2.32亿港元，YOY+28.99%，经调整净利率为8.07%。半年度看，25H2实现营收14.16亿港元，YOY+16%，增速环比略有放缓7.35pct。
　　点评：
　　收入端，订阅服务和增值服务双轮驱动，中美两地并驾齐驱。分业务看，订阅服务和增值服务分别实现收入12.24/16.49亿港元，YOY分别为+10.86%/+27.06%，占总营收比重分别为42.6%/57.4%；分地区看，中国和美国地区分别实现收入14.22/13.78亿港元，YOY分别为+19.62%/+16.37%，其中，中国区域的增长主要由战略与商业合作驱动业务扩张所致。
　　单季度看，受阶段性因素干扰，4Q25营收增速环比下降。25H2公司营收同比增速为16%，其中3Q25单季度的收入增速为27%，4Q25的营收增速环比略有下降，主要系公司合作的大版权方的部分资产被置于观察池，暂时无法变现。
　　成本费用相对平稳，利润随收入规模效应逐步释放。2025年，公司实现毛利润12.86亿港元，YOY+22.31%；毛利率为44.77%，YOY+0.98 pct，成本控制较好。费用侧，2025年公司销售与营销费用率/行政费用率/研发费用率分别为13.89%/7.86%/11.17%，YOY分别为+0.47/+0.23/-0.11pct，相对平稳。公司利润随收入规模效应逐步释放，2025年实现净利润2.12亿港元，YOY+33.57%；实现经调整净利润2.32亿港元，YOY+28.99%。
　　技术赋能业务创新，助力公司长效发展。公司构建了两大核心平台—Vobile MAX与DreamMaker。其中，Vobile MAX是数字内容资产交易平台，集成了确权、分润与交易的基础设施；DreamMaker是AI大模型驱动的音视频创作平台，该平台与Vobile MAX无缝直连，创作者能够基于Agent能力完成内容“生成—确权—分发”全链路，目前已在北美完成邀请制试点。公司基于两大平台，实现了内容创作、授权、分润机制的商业闭环，有望贡献业务增量。与此同时，2026年2月，公司已公告与星路科技达成策略合作，双方将基于合规前提，在IP的RWA境外通证化领域开展深度合作，打造全新业务场景，有望进一步释放公司相关资产变现潜力。
　　盈利预测：
　　公司以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，巩固其在多模态AI时代的行业领先地位。根据公司2025年年报的经营面及财务面的更新，我们略微调整此前盈利预测，预计公司2026-2027实现收入34.96（此前预测为37.90）/42.47（（此前预测为49.90）/51.35/亿港元，实现归母净利润3.17（（此前预测为3.51）/4.02（（此前预测为5.30）/5.21亿港元，当前股价对应PS 2.60/2.14/1.77倍，维持（“入”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧。