事件：阜博集团发布2025年全年业绩公告，收入28.72亿港元，同比+19.6%；毛利12.86亿港元，同比+22.3%，毛利率44.8%，同比+1.0pct；经调整净利润2.32亿港元，同比+29%；经调整EBITDA 5.42亿港元，同比+24%。
　　增值业务高速增长，AI相关资产加速变现。2025年增值服务收入16.5亿港元，同比+27.1%，占总收入57.4%；订阅服务收入12.2亿港元，同比+10.9%，占比42.6%。增值业务管理的活跃资产从2024年底370万个增长至2025年底486万个，总资产超过520万个，其中AI相关资产占比从年初3%提升至年底17%。分地区来看，北美及其他地区收入14.51亿港元，同比+19.6%，占总收入50.5%；中国内地收入14.21亿港元，同比+19.6%，占比49.5%。
　　订阅业务基本盘稳固，PEX整合拓展多模态确权能力。截至2025年底，内容客户260个、平台客户142个，客户留存率98.2%，净收入留存率128%，月经常性收入（MRR）达1.14亿港元。完成对PEX收购整合后，公司纳入超1.25亿条音乐资产指纹及超230亿条互联网音频指纹，推出自有AI歌曲识别确权模型，兼容Suno、Udio、ElevenLabs等主流AI音乐创作工具，音频识别能力覆盖变速、变调、翻唱、AI合成人声等多种场景。
　　盈利能力持续提升，经营杠杆效应显现。2025年毛利率44.8%，同比+1.0pct，连续三年提升（2023年42.5%→2024年43.8%→2025年44.8%）。2025年三项费用率合计32.9%，其中销售费用率13.9%、管理费用率7.9%、研发费用率11.2%，经营费用率较2024年（32.3%）小幅上升，主要系PEX整合带来的一次性并购交易成本（478万港元）。2025年经调整净利润率8.1%，同比+0.6pct；经调整EBITDA 5.42亿港元，同比+24%，EBITDA利润率持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到可换股债券相关利息支出减少，我们将2026-2027年经调整净利润预测从3.1/3.9亿港元调整至3.1/4.2亿港元，并新增2028年预测为6.1亿港元，当前股价对应PE（经调整口径）分别为26/19/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI版权规则落地不及预期；增值服务增速放缓；汇率波动风险；PEX整合不及预期。