【投资要点】
　　中期业绩超预期，利润持续释放
　　公司发布2026年中期业绩：上半年实现收入18.05亿港元，同比增长24%。净利润1.95亿港元，同比大增92.7%。经调整净利润1.94亿港元，同比增长60.3%。毛利率提升至44.9%。其中内容变现收入10.87亿港元，占比达60.2%，首次超越内容保护成为第一大收入来源。截至2026年6月末，公司整体活跃资产达576万个，其中以AI短剧、AI音乐为代表的可变现活跃资产达120万个，占比21%，同比大幅提升。公司人均生产率提升75%，规模效应与经营杠杆持续显现。
　　AI内容生态加速落地，变现与保护双轮驱动
　　公司AI短剧业务已覆盖国内短剧独立APP用户市场流量池的90%以上，服务红果、麦芽、快手小程序端等主流平台，实现从创作、分发到商业化的全链路覆盖。AI音乐方面，AI内容识别工具AIDetector新增6家厂牌客户，厂牌音乐资产总量突破1.5亿首，日均识别扫描达10.3万次。API调用业务上半年收入超3亿港元，全年有望超6亿港元，成为轻资产、高利润率的新增长极。目前公司旗下产品Dream Maker已在北美实现千万美元级算力服务收入。另外公司在东南亚签约落地首期50兆瓦算力。当前公司已经形成算力、内容、确权、分账一体化模式，构筑差异化壁垒。
　　战略升维数字内容基础设施，维持买入评级
　　公司凭借近二十年积累的VDNA内容指纹技术与全球最大的授权视频版权库，正从版权保护SaaS服务商升维为AI时代数字内容的基础设施服务商。资金层面，2025年发行的16亿港元可转债已有部分转股及回购，剩余约14亿港元，公司账面现金充足，短期偿债压力可控。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.33/4.54/5.59亿港元。综上，给予公司对应2026年27.3倍PE、2.5倍PS估值，对应目标价3.50港元，较现价有25.0%的上升空间，维持买入评级。
　　【风险提示】
　　1.收入增长表现不及预期
　　2.海外广告市场规模下降
　　3.公司商业化场景拓展进程放缓