本报告导读：
　　5年摊余行情兑现之后，是压缩3年还是拉涨7-10年？
　　投资要点：
　　十一节后信用债延续上涨，收益率曲线整体趋平，但各期限表现有所分化，7年跟涨不足。跨季后信用债买盘仍较稳定，但基金增配主要集中在5年以内，与摊余债基建仓预期形成呼应，长端买入力量相对分散，继续拉长久期需观察配置盘承接情况。从策略组合表现来看，节后信用组合收益仍以久期贡献为主，但不同券种的优势期限开始出现分化，信用下沉性价比偏低。普信债中超长组合表现突出；二永债则呈现中段更强的特征，收益增厚更多集中在5年附近。相比之下，短债下沉收益较低，产业下沉仍小幅跑赢基准，城投下沉则略落后，在等级利差极低的情况下，信用下沉性价比偏低。
　　展望下半月，供需格局仍对信用债有利，信用利差大概率维持低位震荡。节后基金增加对3-5年品种的配置，理财买入仍集中于中短端，有望继续支撑5年以内信用债表现。摊余债基扩容也将带来潜在增量，但从申报到募集、建仓仍需时间，首批15只产品里仍有7只尚未开始募集，后续应重点跟踪募集进度和实际配置情况，判断5年附近品种的需求能否如期兑现。
　　投资策略上，可保留适度久期，采用“3年高等级普信债打底、5年二永债增厚”的配置思路。底仓重点配置3年左右央国企产业债和金融普通债，产业债优先关注公用事业、交通运输类主体，金融债品种关注商金债及券商债。当前3年期AA与AAA中票等级利差仅6BP，下沉带来的收益增厚已较有限，性价比偏低；AAA中票5年与3年期限利差约7.6BP，负债稳定账户可适度延长期限，结合一级新券和二级卖盘分批配置，摊余债基募集节奏放缓预期下，压利差斜率或放缓，谨慎集中追价。增厚部分重点关注5年附近高等级二级资本债和银行永续债，两类组合均跑赢各自10年期组合并取得正超额，中久期品种优势相对更清晰。7-10年品种后续配置时点可关注利率市场表现，若利率延续下行趋势，长端信用债下行空间也会进一步打开，曲线斜率或维持当前水平。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额回正。根据Wind统计，上周短融发行849.8亿元，到期1001.6亿元，中票发行1466.9亿元，到期492.1亿元；企业债发行到期39.8亿元；公司债发行1454.8亿元，到期534亿元。上周主要信用债品种共发行3771.6亿元，到期2067.5亿元，净融资1704.1亿元。2）成交放量，信用利差涨跌互现。上一周主要信用债品种共计成交8648亿元，较跨节期间增加3263.97亿元。与10月9日相比，10月16日3年期AAA中票收益率下行3.15BP至1.59%，3年期AA+中票收益率下行4.15BP至1.62%，3年期AA中票收益率下行4.15BP至1.66%。3）信用评级调整及违约跟踪。上一周主体评级调高的发行人2家，无主体评级调低的发行人，无展期/违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等