撰写前言：信用债市场长期以城投为主体，存量规模持续扩容的同时，内部结构也在经历调整：城投存量见顶、民营企业出清，中央类企业与地方国企成为新的增量来源。几经换轨之后，当前的信用债市场呈现出怎样的结构特征，又将走向何方？本文将对信用债市场的存量结构与格局变迁进行系统性梳理。
　　存量结构：以城投为主体的分层格局。截至2026年9月末，全市场共5,742家发债主体，存续债金额32.86万亿元，城投企业以3,598家、46.7%的存续金额占比居各类主体之首，地方国企、央企子公司、中央国企分列其后。品种上，中期票据与私募债为两大支柱，合计占比72.7%。评级上，AAA、AA+、AA三档合计占84.58%，整体处于高级别区间。区域上则高度集中于经济强省，江苏以2.7万亿元领跑，前四省合计占全国的48.82%。
　　结构分化更体现在资质分层上。城投是低评级市场的主力军，评级集中于AA级，在AA-主体中进一步升至73.60%。地方国企、民营企业资质依次递减，构成本轮信用债分层定价的基础。
　　格局变迁：扩容中的主体与品种换轨。2014年末至2026年9月末，市场存续债由10.56万亿元增至32.86万亿元，增长211.2%。这一扩容高度依赖城投承接，民营企业则持续出清，企业数量由峰值1,160家降至354家后回升至429家。2023年以后城投存量基本见顶，市场增量转向中央类企业与地方国企。
　　与此同时，品种与期限结构也在换轨。发行通道由发改委主导向交易所主导切换，公司债成为第一大品种，占比由0.73%升至49.87%，企业债则由54.52%降至5.38%、已接近退出。
　　全市场加权平均剩余期限先降后升，由2014年末的3.09年降至2023年末的2.30年。2024年以来利率下行、发债成本降低，发行人重新拉长期限，目前已回升至3.09年。分类别看，城投受品种限制，期限压缩最为明显，央企、地方国企和民营企业则整体拉长。
　　站在债务全局看，城投债占地方政府债的比重由2019年末的37.62%降至25.39%，显性债务扩张明显快于城投债。若扩展至平台全部有息负债，按本报告城投口径统计的发债平台有息债务合计69.6万亿元（2026年6月末），占广义债务53.71%，较2021年末回落约10个百分点。
　　在信用债扩容放缓、融资平台加速转型的背景下，市场格局的变迁，本质上是外部支持与自身资质此消彼长的结果。城投退潮、民企出清、央地国企接棒增量，既是化债推进的必然，也标志着信用债市场正由城投主导，走向主体更加多元、层级更为清晰的新格局。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。