10月大类资产展望：维持权益＞债券＞商品。1.中期选举前美股偏强，美债相对承压。本轮选举与2018年的相似度较高，历史经验指向选后美债和黄金偏强，且我们认为美股未必会走弱。2.A股调整后拥挤度回落，赔率改善，但胜率仍待盈利修复验证。3.国内利率债受基本面支撑，10月需防范止盈和监管扰动，四季度仍偏多。4.商品整体低配，黄金保留对冲仓位，农产品关注天气扰动带来的结构性机会，原油和黑色板块维持谨慎。5.量化视角来看，宏观六因子全天候模型小幅加仓权益和黄金。
　　本轮美国中期选举的资产定价关键是国会控制权带来的政策预期重估。11月3日美国中期选举临近，10月将成为选举预期集中变化的窗口。目前众议院易手已被部分定价，参议院归属及两院组合更可能形成预期差。截至9月27日，Kalshi预计民主党赢得众、参两院的概率分别约为91%和62%。选前市场主要交易胜选概率和不确定性，选后则关注财政、税收和监管政策能否落地及其对增长、通胀、利率和盈利的影响，从而影响到不同资产的定价。
　　历史资产表现来看，选前股强债弱，选后股债双牛的概率大。1974-2022年13次中期选举中，标普500选前一个月平均上涨4.6%，其中11次录得正收益；10月整月平均上涨4.0%。中期选举后一个月，美股多数上涨，若反对党控制两院或形成分裂国会，美债收益率多数下行。
　　根据历史回测，划分三种不同的选举情景以及对应情景的资产配置：1.若共和党保住两院：维持美股偏多+增加美元对冲+缩短美债久期配置；2.若形成分裂国会：适度增配黄金+维持美股偏多+美债保持中性；3.若民主党控制两院：分批增配中期美债+美股维持中性。
　　本轮中期选举与2018年的相似度较高，历史经验指向美债和黄金偏强，但美股未必会像2018年一样走弱。2018年与本轮同为特朗普执政、共和党选前控制两院，可参照民主党仅赢得众议院的情景。按照2018年的情景来看，选后美债和黄金走强的确定性加高，尽管2018年选举后美股有所走弱，但本轮美股盈利增长支撑仍然强劲，美股未必会像2018年一样走弱。
　　10月主观战术配置建议维持“权益＞债券＞商品”。
　　1.权益方面：A股回落至3800点附近后，交易拥挤度边际缓和，配置赔率有所改善。政策托底与低利率提供支撑，但盈利修复仍待验证，行业选择需同时考察风险溢价和交易拥挤度。
　　2.债券方面：四季度维持震荡偏多判断，内需偏弱、资金面平稳及供给压力总体可控构成支撑；10月仍需警惕机构止盈和监管对利率下行空间的约束，可关注超长端利差收窄机会。
　　3.商品方面：整体维持低配。黄金具有中期配置及风险对冲价值，但短期仍需观察美债利率和美元方向；农产品关注厄尔尼诺对软商品、油脂等品种供给的扰动，原油则需跟踪供需变化。
　　风险提示：1.选举结果及政策落地偏离市场预期；2.国内政策与基本面变化超预期；3.资金面与市场流动性超预期；4.模型与样本存在局限；5.历史表现不代表未来。