核心观点
　　观点与逻辑：ICE原糖继续上涨，全球供应收紧主线未变。ISO称巴西中南部26/27榨季产糖或低于3800万吨，Czarnikow上调全球缺口至50万吨；但国内由于结转库存偏高、新榨季增产预期压制反弹。短期郑糖回调空间预计有限，随着库存去化，中长期价格重心有望上移，但受制于供应压力节奏上或有反复。
　　供给：欧盟糖产量预估下调至1315万吨、创2017年取消配额以来新低；巴西降雨干扰甘蔗收榨，9月上半月中南部地区食糖产量同比下降41.6%；中期超强厄尔尼诺与减产预期未变。国内甜菜糖厂全面开榨，新糖加速上市叠加陈糖去库，供应端压力不减。
　　需求：国内9月产销延续向好，全国销糖率90.02%、广西单月销糖66.27万吨同比大增，但本周现货下调40-70元/吨、下游追高意愿转弱。
　　库存：截至9月底全国工业库存129.26万吨、同比增加64.57万吨，绝对量与同比均偏高，压制反弹高度。但8-9月产销加速，边际去库超预期。
　　交易策略：郑糖受制于弱现实回落，外盘延续强势下方空间有限。操作上考虑逢低做多，波动率走升阶段，期权可考虑买入虚值看涨期权博弈超预期上涨，或买入看跌期权保护现有多头头寸。SR2701合约支撑位考虑5250-5300，压力位考虑5500-5550。
　　风险提示：巴西减产不及预期、国内去库不及预期，原糖大幅回调