本报告导读：
　　9月潮玩行业AI赛道融资持续活跃，IP跨界及场景化运营持续深化；泡泡玛特海外渠道持续扩张，IP运营及线下活动保持活跃；布鲁可新品及IP运营持续推进；卡游产品矩阵进一步丰富。
　　投资要点：
　　潮玩行业：线上消费景气偏弱，IP跨界及产品化运营深化。国内线上：据久谦数据，9月潮玩行业电商平台GMV同比-22%，京东/天猫/抖音分别同比-14%/-30%/-14%。海外线上：据Sorftime数据，9月Toys & Games美国站亚马逊平台销量同比+1%。9月AI潮玩赛道融资延续活跃，镭萌科技、IPTAG等完成融资；IP合作及场景化运营持续深化，LEGONINJAGO×FUTURA、LISA×MINISO等拓展IP合作边界，HERE奇梦岛、52TOYS等强化传统文化及原创IP融合，CHOUCHOU&FRIENDS全球旗舰首店、HERE奇梦岛主题游船等持续拓展线下消费场景。
　　泡泡玛特：海内外电商持续承压，海外渠道及IP运营持续拓展。国内线上：据久谦数据，9月泡泡玛特电商平台GMV同比-25%，其中京东/天猫/抖音分别同比-38%/-6%/-34%。海外线上：据Sorftime，亚马逊美国站/英国站/法国站/德国站销量分别同比-60%/-71%/-93%/-90%；海外渠道：海外新增14家直营店、4家机器人商店及1家快闪店，其中直营店覆盖美国、英国、法国、意大利、德国、印度尼西亚及马来西亚。产品上新：9月公司共上新43款产品，环比减少3款。IP运营及其他动态：SPACEMOLLY、Zsiga等IP持续拓展跨界合作，星星人、MOLLY、Hirono等开展海内外主题活动，The MONSTERS十周年环球巡展于北京收官；城市乐园年度“怪可爱派对”等持续拓展多元消费场景；泡泡玛特首次入选“2026中国民营企业500强”，位列第348名。
　　布鲁可：国内外销售增长提速，新品及IP运营持续推进。国内线上：据久谦数据，9月布鲁可电商平台GMV同比+28%，其中京东/天猫/抖音分别同比20%/-17%/+322%。海外线上：据Sorftime，布鲁可亚马逊美国站销量同比+755%；据Google Trends，美国地区布鲁可搜索热度环比-58%。新品及IP运营：9月公司共上新23款商品，包括漫威争锋、星球大战、变形金刚及奥特曼等系列；布鲁可再度成为初音未来“未来有你2026”演唱会首席战略合作伙伴，并持续推进线上互动及线下快闪运营。
　　卡游：国内电商GMV有所回暖，产品上新保持活跃。国内线上：据久谦数据，9月卡游电商平台GMV同比-13%，其中京东/天猫/抖音分别同比-22%/-77%/+1%。新品及IP运营：9月公司共上新30款新品，其中卡牌/徽章/中性笔分别为12/2/5款，覆盖小马宝莉、植物大战僵尸、奥特曼、火影忍者等IP。
　　风险提示：IP热度波动风险；渠道管理风险；行业竞争加剧风险；消费需求不及预期风险。