投资要点：
　　菲律宾是经济发展较快的人口大国。菲律宾是一个拥有7000多个岛屿，人口超过1亿的人口大国。近年来，菲律宾宏观经济发展较为稳定，年经济增长率基本保持在6%左右。通货膨胀率保持温和水平，菲佣为代表的劳务输出量大、汇款接收金额大，菲律宾比索兑美元表现坚挺。
　　水泥供需两旺，进口冲击特征明显，国内呈4大2小竞争格局，本土财团控制力有所增强。
　　菲律宾水泥产量约3000万吨，人均产量不足300kg，仍有提升潜力；2017年起进口水泥占需求比重不断提升，2024年进口量已达755万吨、占比22%。
　　菲律宾水泥呈现4大（Republic、Holcim、Eagle、CHP）2小（Taiheiyo、Northern）的供给格局，合计产能4276.5万吨（其他产能多以粉磨为主）。我们观察到，本土财团Aboitiz和CRH于2015年联手收购Lafarge菲律宾资产，本土财团Consunji于2024年收购Cemex菲律宾水泥资产CHP后，当前前6大水泥企业有4家具备菲律宾财团背景，本土财团对菲律宾水泥产业的控制力有所增强。
　　2022年后价格、盈利下行显著，保护性关税及技改降本有望提升盈利水平。
　　受低价进口水泥冲击，2022年起菲律宾水泥美元价格开始下行（从80美元/吨水平降至60美元/吨），菲律宾水泥行业盈利下行显著，2023起就陷入行业亏损的局面。
　　2026年菲律宾重启针对进口水泥的保护性关税，我们认为价格有望回升；我们认为超过60美元/吨的价格并不低，即便价格不提升，有技术能力的企业有望凭借技术降本提效获取可观盈利。
　　风险提示。进口冲击风险，成本上升风险。