本报告导读：
　　本篇是海外水泥国别研究第十篇，也是非洲以外地区的第一篇，详细阐述了巴西经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势。
　　投资要点：
　　巴西是拉美第一大国，也是重要的矿石生产国。
　　巴西国土面积851万平方公里，人口过2亿，GDP超过2万亿美元，是拉丁美洲第一大国。从发展阶段看，巴西人口增长已放缓，城镇化率已经较高。
　　巴西自然资源非常丰富，铁矿石已探明储量333亿吨，产量世界第二。截至今年1月外汇储备3710亿美元，较为充裕。此外巴西各州税务等规定有较大差异，我们认为投资巴西的企业需要有一定能力。
　　水泥产量大国，迈入复苏通道。由于人口众多，经济发展水平较高，巴西水泥产量一度突破7000万吨，拉美第一。趋势上看，在2014年达到峰值后连续数年下滑，然自2018年起，巴西水泥产量迈入复苏通道。
　　巴西水泥行业5家较大企业，由3家大企业主导，有优化空间和机遇。
　　巴西第一大水泥企业Votorantim以3400万吨产能、35%份额位居第一，CSN和Intercement以1700万吨、1600万吨产能分列2、3名。上述三家企业占据70%产能份额，处于主导地位。MIZU和Buzzi分别拥有800万吨、720万吨产能，也是巴西水泥行业重要的参与者。
　　我们认为虽然巴西面积大，但人口集中于东南部等地区，5家企业实力均较强，所以巴西水泥竞争格局有优化空间。2024年Intercement一度要挂牌出售，CSN水泥业务（1700万吨产能和800万吨计划中的项目产能合计2500万吨）目前处于挂牌出售阶段，我们认为巴西水泥行业竞争格局有优化的机遇。
　　价格恢复，盈利尚可。巴西水泥价格与产量趋势类似，经过2015年起的数年下滑后也已迈入复苏通道，从公司单吨收入看，当前巴西水泥吨收入约70美元。从巴西3大水泥企业盈利水平看，我们测算当前巴西头部企业单吨EBITDA约为20美元，盈利水平中规中矩。
　　风险提示。需求大幅下滑，政策风险。