水泥：行业步入减量竞争阶段，海外布局与区域壁垒拉开盈利差距。2026H1水泥及熟料业务合计收入872.79亿元，同比下降12.20%，归母净利润约8.3亿元，同比下降82.01%，扣非归母净亏损约5.58亿元，去年同期盈利42.16亿元，行业供需失衡引发的水泥量价齐跌是企业普遍经营承压的主因。需求端，水泥下游基建、地产和民用分别占45%、35%、20%，地产新开工不足直接拖累前端水泥用量，基建投资虽有一定韧性但受资金到位影响托底效应偏弱；供给端，虽产能产量亦有缩减但不及需求侧收缩幅度，导致库存升高、价格下行。短期来看，单靠水泥行业协会自律限产大概率仅能维持底部震荡，实质性供给出清仍需靠中长期碳排放等政策的层层加码和严格实施。现阶段低迷周期下，企业分化显著加剧：具备海外成熟布局的企业如华新建材、西部水泥量价利展现出较强韧性，全国性大型龙头海螺水泥依托规模和成本优势经营相对稳健，区域优质龙头塔牌集团、青松建化等则依托本地运输半径、资源禀赋和项目获取优势保持一定利润空间，上峰材料主业盈利水平良好的同时凭借投资芯片公司盛合晶微取得丰厚收益。
　　浮法玻璃：冷修与复产交替拉锯，现金流决定行业再平衡节奏。2026H1五家主要浮法玻璃上市公司总营收合计181.62亿元，同比下降6.93%，累计归母净亏损9.48亿元，去年同期盈利9.28亿元，扣非归母净亏损11.68亿元，去年同期盈利2.89亿元。单看浮法玻璃原片板块，收入跌幅高于同公司样本的玻璃行业收入跌幅和总营收跌幅，毛利率在各细分品种中居于低位，可见浮法原片是玻璃产业中承压较重的一大细分品类。浮法玻璃原片行业同样存在供给减量不及需求收缩造成的周期深潜问题；需求端，浮法玻璃终端72%用于房地产，且在地产端主要用于新房竣工，因此地产萧条是造成总量下滑的核心诱因；供给端，底部供需博弈明显加剧，产线进退反复拉锯，冷修停产难以保持逐月提速。短期来看行业磨底+季节性窄幅波动确定性较高，中长期产能出清关键在于现金流出清——天然气、石油焦和动力煤全燃料路线的浮法产品均出现较长时间的成本倒挂，但由于浮法熔窑冷修资金和时间成本偏高，企业主动停窑意愿偏弱，未来产能持续出清更可能由中小企业现金流枯竭触发，头部企业凭借低成本产线、高端差异化产品、海外业务和融资能力拥有更厚的资金垫。
　　投资建议：水泥重区域与出海，玻璃重差异化和现金流。水泥和浮法玻璃同处需求收缩、产能过剩的周期底部，关键破局在于控供给，但两者供给调节机制不同：水泥供给调控灵活性更高，可通过错峰、减产、停窑实现软出清，但效果容易受价格修复和策略变动而出现松动，未来更依赖行政手段带来供给的持续永久出清；浮法玻璃生产刚性，启停成本高，决策周期长，未来更依赖现金流亏损倒逼的市场化产能淘汰。选股方面，水泥运输半径明显，应优先考察区域供需和海外增量，再结合成本曲线、现金流与分红等综合评判，建议重点关注华新建材、海螺水泥、塔牌集团、青松建化和西部水泥；浮法玻璃区域属性较弱，选股更应聚焦低成本、差异化、现金流等维度，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃。
　　风险提示：碳排放政策力度及进展不及预期风险；浮法玻璃产能退出不及预期风险；差异化渠道或产品拓展进度不及预期风险。