本报告导读：
　　我们预计权益市场波动叠加高基数，上市险企26Q3累计利润同比承压，OPAT保持稳健；预计归母净资产较年初增长。高基数下寿险NBV增速放缓，头部财险累计承保表现稳健。
　　投资要点：
　　高基数叠加权益扰动，我们预计上市险企26Q3累计利润同比承压。1）权益市场三季度波动叠加上年同期高基数，预计前三季度归母净利润增速分别为：中国太保（-23.5%）、中国平安（-28.1%）、新华保险（-30.5%）、中国人寿（-50.3%）。单三季度增速分别为：中国太保（-76.6%）、中国平安（-95%）、新华保险（-99.8%）、中国人寿（-140.3%）。2）我们预计CSM稳定释放及财险承保支撑OPAT增长，中国平安、中国太保前三季度同比分别+8.3%、+6.5%。
　　红利资产修复支撑净资产稳健增长。26Q3单季中证红利指数上涨9.4%，我们预计优质红利资产上涨带来计入OCI的权益资产公允价值提升，对净资产形成支撑。我们预计26Q3末归母净资产较年初增速分别为：新华保险（+10.9%）、中国人寿（+9.0%）、中国太保（+6.6%）、中国平安（+4.9%）。
　　高基数叠加银保新规影响，26Q3寿险NBV增速承压。1）保费方面，居民储蓄险需求仍有支撑，但银保报行合一政策深化叠加高基数，我们预计三季度新单增速承压；2）价值率方面，预定利率调降、费用管控及期限结构优化有助于提升价值率，但难以完全抵消基数压力。我们预计前三季度NBV增速分别为：中国人寿（+13.1%）、太保寿险（-6.5%）、新华保险（-6.6%）、中国平安（-12.5%）；单三季度增速分别为：太保寿险（-27.1%）、中国人寿（-28.0%）、新华保险（-48.4%）、中国平安（-52.0%）。
　　财险保费保持正增长，预计累计COR同比改善。1）2026年1-8月财险行业保费同比+2.2%，预计前三季度财险保费平稳增长，车险增速受新车销售波动影响承压，非车险综合治理推动业务结构优化。2）预计三季度巨灾赔付对单季COR造成一定影响，但头部险企加强灾前风险管理，同时非车险综合治理带动费用率改善，累计COR仍同比改善。预计平安产险、太保产险前三季度COR分别为96.8%、96.9%，同比分别下降0.2、0.7个百分点。
　　投资建议：权益市场扰动下我们预计上市险企前三季度盈利同比承压，高基数叠加银保新规下NBV增长承压，红利资产修复支持净资产增长，险企OPAT保持稳健增长。中长期看，当前保险股估值仍反映较为悲观的利率预期，建议关注利率企稳以及产寿险经营实质改善带来的估值修复机会。维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/中国太保/中国人寿/新华保险。
　　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。