台积电3Q26收入US$46.72bn，环比+16.2%、同比+41.2%，高于公司指引上限，较彭博一致预期US$45.83bn高1.9%；毛利率66.4%，环比-1.3pct，基本符合一致预期66.5%，主要受2nm爬坡稀释。归母净利润NT$763.06bn，同比+68.7%。4Q26收入指引US$52.3–54.3bn，中值较彭博预期US$50.35bn高5.9%；毛利率指引65%–67%，中值基本符合预期。公司将全年美元收入增速指引由略高于40%上调至约44%，维持CapExUS$60–64bn。我们认为，本次业绩会的核心增量在于：1）德州扩产评估或打开美国布局新空间，公司已启动实地评估，并与Terafab讨论潜在产能合作，有望通过更灵活的合作模式加快美国扩产、强化与大客户的合作关系；2）AI需求持续强劲，长期增长能见度进一步提升，管理层在实地核查美国数据中心建设及电力供应后，仍判断AI需求显著高于现有供给，Agentic AI正推动需求向CPU、网络芯片等领域扩散，有望支撑先进制程及先进封装业务持续增长。
　　德州：评估新增产能，潜在合作须由台积电运营
　　管理层明确表示，已派团队赴德州，评估在亚利桑那之外进一步扩张美国产能，并与计划建设Terafab的客户讨论能否利用其工厂产能。双方仍在讨论，尚无最终方案；无论合作形式如何，工厂必须由台积电运营。我们认为，此次表态的增量在于，公司正探索亚利桑那之外的新产能布局地点及更灵活的客户合作方式，同时保留制造运营主导权。若合作落实，有望将美国客户的本土供给诉求转化为台积电扩产机会，进一步强化客户关系。
　　AI：需求未见减速，CPU与网络贡献更多增量
　　公司表示AI需求未见放缓，此前预计2024–2029年AI加速器收入CAGR达50%中高段，未来可能更高，但未公布新的定量指引。公司已派团队核查美国数据中心建设及电力供应，反馈“so far so good”、CSP准备充分，综合评估后仍判断需求明显超过供给。Agentic AI持续推升CPU需求，网络芯片需求也保持强劲；CPU未计入上述AI加速器口径。公司预计2027年N2家族年度产能翻倍以上，并确认与GlobalFoundries（GFS）开展后段供应合作，以补充封装产能。我们认为，需求增长不仅来自AI加速器，也来自CPU、网络及更大尺寸封装；扩产与供应协同有助于将需求转化为收入。
　　盈利预测与估值
　　考虑AI需求持续超预期、先进制程扩产加速，我们上调公司2026–2028年收入预测3.5%/4.7%/13.4%，上调归母净利润预测5.7%/6.2%/16.1%至2,844/3,783/4,892十亿新台币，同比+66%/+33%/+29%。我们认为，N2及海外工厂爬坡短期仍将稀释毛利率，但先进制程需求增长及规模效应有望支撑长期盈利增长。考虑到地缘、海外扩产成本等因素，维持2027年25x PE（可比公司中位数29x），基于2027EEPSNT$145.9（汇率假设31.8），上调目标价至570美元（前值540美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险