本期投资提示：我们预计上市券商（43家，含国盛证券，下同）3Q26E归母净利润同比+6%（分母端国泰海通采用扣非口径），环比-24%，关注业绩分化趋势。我们预计上市券商3Q26E实现营收1,708亿元，实现归母净利润718亿元，yoy+6%，qoq-24%（表1）。
　　投资业务：3Q26整体科创权益走势回落，债市走势同比改善，但可关注长鑫科技上市给招商证券等个股带来的浮盈贡献。股票市场：三季度双创调整使得券商权益自营整体承压。3Q26沪深300下跌12.49%（3Q25+17.9%）、科创50下跌30.70%（3Q25+49.0%）、创业板指下跌27.8%（3Q25+50.4%）。债券市场：债市整体走强，固收投资收益同比改善。3Q26整体中证全债（净）+0.51%（3Q25-1.78%）。3Q26券商投资收益增量来自于1）长鑫科技的估值抬升、2）债券投资受益于收益率下行和3）股权OCI分红收益。我们预计3Q26E券商板块合计实现总投资收入776亿元/yoy+4%/qoq-28%（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益），贡献主营收46%。
　　经纪及两融业务：3Q26市场日均成交额、日均两融余额环比回落，价格端亦存在下行压力。市场交投表现：3Q26日均股基成交额为2.76万亿（3Q25日均股基成交额为2.49万亿元）；3Q26日均两融余额为2.71万亿元（3Q25日均两融余额为2.12万亿元）。3Q26市场日均股基成交额同比+11%，环比-18%，日均两融余额同比+28%，环比-4%，考虑佣金率和融资利率持续下行，我们预计3Q26E券商板块经纪业务收入431亿元/yoy-11%/qoq-15%，贡献主营收25%；我们预计3Q26E券商板块利息净收入124亿元/yoy-13%/qoq-19%，贡献主营收7%。
　　投行业务：3Q26 IPO规模回升至23年中期收紧以来单季最高值，3Q26投行业务收入预期同比双位数增长。股权业务：按发行日口径，3Q26A股IPO规模1,194亿元（3Q25IPO规模380亿元）；3Q26再融资规模955亿元（3Q251021亿元）。债券承销：券商3Q26债承规模4.72万亿元（3Q25债承规模4.64万亿元）。我们预计3Q26E券商板块投行收入116亿元/yoy+20%/qoq+10%，贡献主营收7%。
　　资管业务：资管业务受益于规模扩容，收入表现稳健。公募业务：据Wind统计（剔除ETF联接基金市值），9月末市场非货基规模24.3万亿/较3Q25末+16%；其中股混基金规模9.7万亿/较3Q25末+14%；债基规模12.5万亿元/较3Q25末+11%。券商资管：2026年8月末券商及其资管子公司私募AUM6.8万亿，规模略有提升。我们预计随着规模提升，券商3Q26E资管收入提升至142亿元/yoy+18%/qoq+2%。
　　我们预期三季度上市券商业绩分化进一步加剧。3Q26，我们预计券商业绩分化来源于：1）科创投行+投资成为双刃剑：3Q26科创50指数创历史单季最大跌幅，2Q26科创投资浮盈明显缩水，科创敞口较大的券商业绩会受到拖累。把握长鑫科技IPO机会，凭借投行承销保荐+跟投+直投的券商则获得较好收益（如招商证券、中信建投）。2）国际业务对Q3业绩的支撑具有“逆周期性”：3Q26，在美联储加息与境内科创回调的背景下，中资券商国际业务的境外债投资、客需衍生品业务表现或不及1H26。但考虑到国际业务利润率显著高于境内业务，叠加部分公司完成增资，并且3Q26港股投行股权承销规模表现较好，我们认为国际业务布局领先的券商，在3Q26境内市场承压时业绩韧性明显更强。
　　券商板块当前估值安全垫充足，看好板块配置价值。1）关注三季报业绩催化窗口：10月下旬的三季报披露为优质券商估值修复提供基本面基础。2）四季度政策催化窗口期：五中全会及政治局会议将先后召开，券商或将迎来政策层面催化。我们推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投。
　　风险提示：流动性收紧，居民资金入市进程放缓。