事项：2026年10月14日，央行发布2026年9月金融数据，社融新增3.55万亿，高于wind预期的3.13万亿；信贷口径，新增人民币贷款1.08万亿，高于wind预期的9880亿元
　　1、社融同比小幅多增，政府债是主要贡献，企业直接融资回落
　　9月社会融资规模新增35491亿元，同比多增约192亿元。从结构看，多增的主要是政府债、委托贷款、外币贷款和股票融资，其中发行节奏错位的政府债是主要贡献，9月同比多增3438亿元；委托贷款同比多增519亿元，反映出8000亿元新型政策性工具投放的效果或已开始显现；人民币升值预期下外币贷款延续同比多增，多增478亿元；股票融资小幅多增同比159亿元。贷款则延续降速提质的结构性特征，社融口径人民币贷款同比少增3342亿元，构成主要拖累项。企业债券净融资转负至-425亿元，同比少增561亿元，一方面9月是信用债发行的传统淡季，另一方面是8月以前大量多增、融资需求释放后的阶段性休整。其他方面，信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比少增540亿元、1081亿元，非标资产延续收缩。
　　2、信贷总量同比少增，居民端延续去杠杆，企业端主要由票据支撑
　　（1）居民端，贷款贴息政策效果尚未在本月显现，短贷和长贷均同比少增。其中居民短贷净减少900亿元，同比少增2321亿元，或与居民消费及分期需求偏弱有关，9月狭义乘用车零售同比降约28%，大件消费对短贷的支撑不足；居民中长贷新增874亿元，同比少增1626亿元，主要受地产销售同比仍偏弱、房价与收入预期尚未趋势性改善制约，9月末出台的居民购房贷款贴息政策对后续中长贷的拉动效果有待观察。
　　（2）企业端信贷整体同比改善，票据构成主要支撑，与低基数有关。企业贷款新增12900亿元，同比多增700亿元，其中企业短贷同比少增2500亿元，企业中长贷同比少增200亿元，票据融资净减少500亿元，同比多增3526亿元（去年同期净减少4026亿元），主要受去年同期低基数影响。企业投资再生产意愿偏低仍制约中长贷投放，但置换债发行步入尾声、政策性金融工具拨付与专项债落地提速，相关配套融资或对后续中长贷形成一定拉动。
　　3、M1、M2增速同步回落，非银存款明显少增
　　9月M2同比增速回落0.3个百分点至7.2%，M1同比增速回落0.9个百分点至3.2%，M1-M2增速剪刀差下降0.6个百分点至-4.0%。M2增速回落主要受信贷派生力度减弱与非银存款大幅少增拖累，对应9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元；M1增速回落则主因去年同期权益市场热度较高、财政支出加速带来的高基数。
　　存款结构上，居民存款同比少增5600亿元，受去年同期高基数、居民降杠杆&居民储蓄搬家影响；企业存款同比多增3906亿元，反映季末财政支出加快向企业存款转移；财政存款同比多增4100亿元，与前文所述9月政府债净融资同比多增有关；非银存款减少19100亿元，同比少增8500亿元，幅度较大，除了季末理财季节性回表、股市表现偏弱的常规影响因素外，与同业存款自律管理有关，同业定期存款自律2026年三季度正式实施&2026年3月起升级的同业活期存款自律机制本身强化了季末的约束。
　　4、策略方面，基本面对债市偏友好，做多逻辑仍在
　　9月金融数据总量平稳、结构偏弱，企业债和企业长贷、居民短贷长贷同比少增，M1与M2同步回落，反映实体有效融资需求的修复斜率有限，基本面层面对债市仍偏友好；同时央行10月14日公告开展7000亿元6个月买断式逆回购操作、净投放2000亿元，近期央行3个月、6个月买断式逆回购均放量续作&9月净买债规模扩张至1000亿元，央行态度仍偏呵护，带动DR001/DR007资金利率下移，关注后续政策利率换锚的可能性。当前做多债市的胜率尚在，资金面转松、基本面磨底、配置盘欠配延续的逻辑不变，策略上秉持多头思路、逢调加仓，关注政府债供给放量带来的入场机会，中期看10Y收益率向1.6%附近下行。
　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。