平安观点：
　　市场回顾：9月市场缩量调整，房地产、医药、银行、美护领涨。申万31个行业中仅4个行业收涨，房地产行业领涨6.3%，银行、医药、美容护理涨幅在3%以内，有色、电力设备、机械、电子、基础化工、计算机、煤炭行业跌幅居前。
　　景气跟踪：近一个月，中观行业景气变化关注三条线索：1）大宗品表现分化，油价因地缘溢价走强，化工品跟涨，煤炭、有色价格回落，钢铁仍然偏弱；2）AI产业维持高景气；制造业仍依赖出口，关注船舶、机器人等独立景气方向；3）下游消费景气度仍在磨底，地产政策密集出台，已观察到成交面积环比改善但价格仍未企稳。整体上，科技与传统产业K型分化延续。具体地：
　　1.上游周期：原油/化工品价格继续走强，有色普遍偏弱，黑色商品价格多数下跌。9月，中东局势再添变数，布油环比上涨11.3%至98美元/桶附近；化工品价格跟涨，中国化工产品价格指数月环比上涨13.3%。地缘风险和加息预期压制有色品种价格，金价下跌6.5%；工业、能源金属多数回落。保供政策落地打破“安监溢价”，焦煤、焦炭价格下跌；钢铁品种价格多数下跌，且处于历史低位。
　　2.中游制造：外需韧性仍在。一是通用机械、锂电、乘用车、船舶等产品出口同比维持较快增长；二是光伏产业链价格环比持平，电池链的碳酸锂等材料价格普遍回落，产业供需仍待改善，三是机器人产量同比维持高增。
　　3. TMT：AI算力硬件景气延续，半导体与光模块需求仍然旺盛。9月存储价格DXI指数环比上涨10.9%，涨幅较前两月有所扩大；需求量持续增长，7月全球和大陆半导体销售额环比分别增长6.4%、2.9%；8月光模块出口金额同比翻倍，出口均价环比小降1.4%。应用方面，7月软件业务收入环比和同比负增，未观察到边际改善迹象；国产游戏版号维持常态化发行。
　　4.消费&地产&公用：消费行业景气度磨底，地产成交面积边际改善但价格未稳。9月生猪价格再度走弱，白条鸡、白酒批发价、生鲜乳、纱线、生丝价格环比小幅企稳但持续性仍需跟踪。家电、家具等耐用品销售8月同比维持负增；服务消费相对有韧性。9月30城商品房日均成交面积环比增长，但二手房价格指数环比仍在负增，建筑业PMI重回扩张区间。此外，相对乐观的指标可以关注：全国用电量同比维持正增；地缘风险推升油运价格；创新药BD维持活跃。
　　估值比较：多数行业估值回落，科技、制造、周期行业回落幅度更明显。从估值变动看，9月电子、通信、计算机、电力设备、石油石化、煤炭、有色金属、基础化工等行业估值调整最为明显。从估值水位看，TMT行业估值多数处于历史50%-80%分位，具有配置吸引力；周期和制造行业的估值多数处于历史中枢附近，消费和金融行业则仍处于中枢附近及以下。
　　市场展望：行业景气指标维持“K”型分化，但部分下游行业正在酝酿景气改善的预期。进入10月，在三季报陆续披露的环境下，权益市场有望进一步验证“分子端”景气表现，预计指数有望震荡偏强，建议仍以相对均衡的思路应对，更多关注高景气或景气预期改善的方向。结构上关注：一是AI科技仍是景气最为确定的方向，近一个月估值也有消化，关注三季报盈利验证和产业催化（国产算力/光模块/PCB/半导体设备材料/云厂商及AI应用等）；二是部分景气较好、估值处于历史中枢的非科技板块（能化/船舶/医药/农业等）；三是部分估值极低且有政策博弈预期的内需方向（如地产链等）。此外，红利资产仍有较好的配置价值。
　　风险提示：数据统计或存在误差；经济修复不及预期；海外地缘风险超预期。