国际方面：全球多级化秩序重构，地缘推升通胀预期。百年未有之大变局下，世界格局从全球化一体化，转向逆全球化、多极化、竞争化，包括经济、贸易、金融、地缘四大维度，共同构成全球资产定价的宏观底色。映射到美国经济，当前有三大变量：一是美伊冲突压制全球风险偏好，加剧能源紧张局势。二是美联储时隔3年重启加息，点阵图指引偏鹰，上调通胀和利率预期，权益市场容易承受估值压制。三是关注美国中期选举效应，股市往往在选举前震荡调整，选举结束后不确定性消退，中选后一年股市收益率显著更高，分裂政府格局有利于政策稳定，对美股形成支撑。
　　国内方面：经济结构转型推进，新旧动能“K型”分化。当前国内经济处在结构转型周期，新旧动能呈现分化，科技创新产业支撑经济增长，房地产则仍在寻底，同时出口高增支持总需求增长，内需则相对偏弱，物价筑底改善，驱动利润修复，A股盈利底已现。政策端来看，8月以来，房地产政策从供需两端迎来新调整，财政政策延续“更加积极”基调，四季度地方专项债迎来关键窗口，货币政策延续“适度宽松”基调，重在结构发力。
　　 AI产业链分析：基本逻辑遵循“下游应用变现-中游云厂商资本开支扩张-上游硬件需求抬升”的传导链条。AI基础设施从下到上依次涵盖能源、芯片、基础设施、模型、应用共5层结构，落到投资上，下三层（能源、芯片、基础设施）为重资产、先受益；上两层（模型、应用）为轻资产、后兑现。回顾2023年以来的三轮AI行情，技术迭代和应用扩张是产业链高景气与市场行情的底层支撑，上游关注硬件价格变化，中游关注云厂商资本开支与现金流，下游关注模型厂收入增长，综合而言，当前AI科技主线难言退潮，中长期配置窗口有望逐步开启。
　　大类资产展望：国内权益顺着分子端做结构，海外权益面临分母端压制。从三因素模型入手，当前国内分子端“K型”分化，盈利定价权向新经济集中，分母端利率结束顺风期，风险偏好从趋势变量切换为脉冲变量，往后看，国内权益的主逻辑在于顺着分子端做结构，海外权益则面临分母端的估值压制，短期关注利率影响，黄金价格中枢有望再度逐步开启上升趋势，人民币汇率大概率继续保持偏强。
　　风险提示：国内宏观经济修复不及预期；外部经济政策环境变化；全球政治格局与地缘局势冲突反复。