K型分化有望“扩散式”收敛
　　9月全行业景气指数小幅回落，大类板块中，上游资源、必选消费景气改善。行业层面，除AI链、涨价链和出海制造延续景气外，地产及部分地产链景气有企稳回升迹象，K型分化有望“扩散式”收敛：1）AI链：硬件端PCB、半导体设备、服务器景气爬坡，应用端游戏景气上行；2）地产及地产链相关：房地产、装修建材、普钢、建筑景气有企稳迹象，小家电、白酒景气回升；3）涨价链：煤炭、石油石化、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善；4）制造：航海装备、商用车、风电等景气上行。
　　配置上，近期市场调整后性价比有所上升，但高油价下利率上行压力仍构成估值约束，随着三季报预告披露期开启，继续沿盈利、低拥挤和低波动再平衡：1）科技链关注订单和交付确定性较高的光通信、PCB/MLCC等；2）景气和筹码存在配置差，或政策和基本面有共振催化的方向，包括创新药、部分化工品、航运、船舶、部分地产链等；3）红利继续作为底仓。定量层面，9月行业轮动组合收益-4.8%，相对全A超额0.6%，性价比组合优于景气组合；10月模型推荐计算机设备、化学制品、旅游及景区、游戏、医疗器械、白酒、小家电、装修建材、饮料乳品、家居用品，较上月新增白酒、小家电、装修建材等，整体配置上向低位品种倾斜。
　　AI链：PCB、半导体设备、服务器、游戏景气爬坡
　　1）PCB：8月台股PCB营收同比增速上行，前瞻来看，北美PCB订单出货比MA3同比增速持续上行，AIPCB生产周期较传统PCB显著延长，供给刚性进一步加剧供需矛盾；2）半导体设备：8月日本半导体设备出货额同比增速上行，分步重复光刻机进口额同比降幅收窄；3）光通信：9月四大云商前向12个月资本开支同比增速回落，8月光纤出口额同比增速回落，光电子器件产量同比转负，但服务器BMC芯片龙头信骅营收同比增速上行，机壳龙头勤诚营收同比增速维持高位；4）游戏：8月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比增速回升，9月国产网络游戏审批量206个，连续2个月高于200个，产品周期上行。
　　地产链相关：地产、装修建材、普钢、建筑、小家电等景气或企稳
　　1）地产：需求端，9月30城商品房销售面积同比降幅收窄；供给端，9月百城成交土地面积同比降幅收窄，成交溢价率回落，百城供应土地面积同比转正；中央财政首次直接补贴居民房贷利息，有助于释放部分利率敏感型刚需，叠加“金九银十”有望助力地产销售企稳；2）装修建材：管材、减水剂原材料价格同比增速回升；3）普钢：9月钢材价格指数同比降幅收窄，主要钢材中螺纹均价同比转正，线材、热轧、冷轧、中厚板均价同比降幅收窄，毛利率均改善；4）建筑：9月建筑业PMI重回扩张区间，大小螺纹价差小幅收窄，前瞻来看，建筑业PMI新订单指数、非制造业PMI商务活动指数回升；5）小家电：8月吸尘器销量、电磁炉出口金额同比增速回升，中美达成“300亿对300亿”对等降税框架，小家电出口或受益；6）白酒：8月白酒产量同比降幅收窄，9月普五八代批价、泸州白酒定基指数同比降幅均收窄。
　　涨价链：煤炭、石油石化、航运港口、部分化工品、造纸等景气上行
　　1）煤炭：9月动力煤、无烟煤价格上行，前瞻来看，重点电厂库存可用天数回落，北方港口煤炭库存去化，动力煤价格或有支撑；2）石油石化：9月Brent原油期货价格重回100美元/桶上方，原油运输指数升至5444创新高，地缘溢价仍未出清；前瞻来看，原油库存、供需平衡差异同比变动指引油价或维持高位；3）航运港口：9月SCFI/CCFI/BDI运价指数均上行；4）部分化工品：甲醇、甲苯、化纤、塑料、农化等价格同比及价差改善；5）造纸：8月造纸业PPI、产成品存货同比增速上行，主动补库延续。
　　制造：航海装备、商用车、风电等景气上行
　　1）航海装备：8月手持船舶订单量同比增速上行，9月新船VLCC价格同比增速上行，量价齐升；2）商用车：8月商用车销量同比增速回升，出口量同比增速维持高位；3）风电：8月风电新增装机量同比增速回升、碳纤维进口额同比大幅转正；前瞻来看，风电招标量及同比增速回升，指引装机或回暖。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。