9月以来，市场风险偏好回落至滚动五年均值附近，但考虑到红利资产整体配置性价比出现一定回落，高股息内部分化加剧，银行受到中报业绩和中期分红安排支撑，阶段性表现相对突出，但周期型高股息资产或仍有阶段性调整压力，资金对红利资产的选择更加注重盈利兑现、估值水平与分红可持续性。展望10月，配置上维持稳定型红利底仓，重点关注银行、公用事业等盈利及现金流相对稳定的方向。
　　9月以来，红利资产整体超额收益有所回落，内部结构性分化显著。1）中证红利股息率-国债收益率近一个月持续位于常态区间下沿，配置的性价比有一定回落，红利整体超额收益出现一定回落；2）但9月主要股指调整，成长风格承压，降低行业集中度的需求上升，盈利来源相对稳定的红利资产，与高弹性成长形成一定互补，有助于均衡组合风险暴露；3）红利内部资产中，银行中报业绩及中期分红安排为现金回报提供了较明确的支撑，持续分红有助于增强持有收益的可预见性；4）周期型红利9月承压，或与商品价格上行预期降温有关。周期型红利的分红能力与商品盈利周期联系较紧，当利润增长预期转弱时，高股息属性对股价的支撑也受到制约。
　　展望10月，风险管理需求仍支持红利底仓配置，建议重点关注银行和公用事业中的优质稳定型红利。1）短期海内外扰动因素增加，且当前市场环境还未能支持开启新一轮上行趋势，左侧布局仍面临一定短期风险，策略适度偏向均衡；2）量化视角下，由高股息板块自身趋势（看平）、银行间市场成交额（看平）、期限利差（看多）构建的高股息信号体系推荐红利的底仓配置性价比仍然较高；3）三季报预告或进入集中披露期，市场对盈利兑现的关注有望上升。若成长板块业绩表现分化或市场波动延续，盈利可预见、现金回报稳定的红利资产有望继续发挥组合稳定作用；4）低利率环境下，中长期资金对持续现金回报的需求仍构成配置基础，但对前期估值修复较充分、股息率相对国债收益补偿偏薄的品种关注度或有所回落；5）稳定型红利中，可关注银行、公用事业等方向，银行方面，重点关注资产质量稳健、盈利韧性较强、资本水平能够支撑持续分红的品种，兼顾股息收益与估值，优先选择现金回报具有可持续性的国有大行及优质区域银行；公用事业中，关注经营现金流稳定、资本开支可控、分红覆盖能力较强的水电及成熟运营资产；对煤炭等周期型高股息品种，应以合理盈利中枢评估分红能力。整体上，建议以优质稳定型红利作为底仓，同时保留对高景气成长方向的配置弹性。
　　险资视角看，红利策略重要性继续凸显。保险资产负债监管进入新阶段。8月21日，经过9个月的征求意见，金融监管总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（《办法》），自2027年1月1日起施行，代表保险业资产负债监管进入新阶段。相比于2018年以来发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，《办法》系统完善了资产负债管理框架，在监管目标、治理结构、政策程序和定量指标等方面提出了更为严格且细致的要求，其中多项要求是首次出现。《办法》对于人身险公司利率风险对冲和负债成本覆盖提出明确量化要求，对于压力较大的公司给予3年过渡期。2023年以来，在实施保险新会计准则和利率走低的背景下，保险业尤其是人身险业面临一定资产负债匹配压力。2026年中小公司全面切换至新会计准则，此时发布新的资产负债监管规则正当其时，有助于行业全面提升资产负债管理能力，更好地应对低利率和新准则对行业带来的挑战。
　　对于人身险公司，《办法》提出了细化的负债成本覆盖要求。首先，过去三年净投资收益覆盖率>100%，净投资收益即我们过往一再强调的现金投资收益，包含利息、股息和租金，要高于负债保证成本。在利率低位震荡的背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资的红利策略仍然是重要投资方向（详见华泰保险组《险资2025大幅增配红利/成长股》，2026年3月30日）。
　　行业投资机遇
　　银行：Q3预计板块总体平稳、分化延续。息差企稳与规模平稳扩张支撑利息收入，长鑫上市投资浮盈叠加去年同期债市低基数，其他非息增速有望较上半年边际回升；大行业绩与分红确定性突出，区域行维持高景气，部分股份行仍处调整通道。资金面层面，Q2主动基金银行持仓已降至1.1%历史低位，预计三季度以来有所回流；被动ETF压降等压力趋缓，前期压制板块的资金面负反馈已逐步消退，筹码结构明显改善，当前板块估值仍有修复空间，高股息主线配置价值继续凸显。高股息个股关注：1）H股大行如建行H等；2）优质区域行宁波、南京、渝农AH；3）估值+股息性价比优秀的股份行平安银行。
　　电力：Q3火电业绩或因煤价上涨而继续承压，7-8月金沙江中下游/雅砻江来水同比大幅偏丰，长江流域/红水河同比偏枯，但9月整体来水偏弱，水电Q3业绩或分化；临近年底，市场关注度聚焦于2026年长协电价上涨弹性；燃气：2026年预期成本上行，资源锁定与顺价能力导致城燃盈利分化，看好具备稳定气源供应的企业；环保：2026年预期水量相对稳定，1H26