10月报告上修全球粮棉库销比、下修中国玉米需求及大豆产量
　　USDA及中国农业农村部相继披露10月农产品供需报告，报告数据对粮棉价格偏利空。受美国产量大幅上修影响，全球玉米2026/27年度期末库销比结束了连续三个月的环比下修、但仍保持同比下降趋势。同时，中国玉米需求量被下修，2026/27年度产需缺口相应收窄。全球大豆期末库销比也受到美国产量上修影响而环比略升。但中国农业农村部下修国内大豆产量，或对豆价形成一定支撑。期初库存和需求量的调整带动全球稻米棉花库销比上调。全球小麦平衡表调整较小。
　　玉米：美国产量大幅上修，中国需求下修
　　单产超预期，本月USDA上调2026年美国玉米产量595万吨、1.5pct至4.07亿吨，抵消了欧盟和菲律宾等国的减产，带动全球玉米产量预期环比上修280万吨。同时，USDA下修2025/26年度全球玉米消费量，导致2026/27期初库存增加，全球玉米期末库销比结束了连续三个月的下修趋势、环比提高0.53pct至18.3%。中国农业农村部考虑到饲用消费被加大替代等因素，下修国内玉米需求量，2026/27年度中国玉米产需缺口收窄至85万吨。短期玉米价格或承压。
　　油脂：全球大豆库销比微升，印尼棕榈油产量下修220万吨
　　本月USDA虽然也上修了2026年美国大豆产量并进而导致全球大豆产量和期末库销比上修。但美豆增产预期幅度较小（环比约73万吨、0.59%），全球大豆需求端仍然坚挺（阿根廷和泰国压榨量预计增加），预计全球大豆期末库销比仅环比微升0.04pct。同时，中国农业农村部预计国内大豆面积及单产均低于预期，环比下修国内大豆产量2.82%至2036万吨。另外，受干旱天气的影响，USDA下调印尼棕榈油产量220万吨至4500万吨，预计全球棕榈油库存量将达到2017/18年度以来的最低水平。
　　投资建议：过往粮食价格持续上涨多是低库存、高油价、黑天鹅多因叠加的结果。库存方面，10月月报虽对玉米稻棉的全球期末库存预期较9月更趋宽松，但同比口径多延续下行趋势，且玉米和棉花的全球期末库销比绝对值仍处历史低位。考虑到原油价格仍在高位震荡，而强厄尔尼诺现象的不断预警也正逐步形成黑天鹅事件催化。我们维持粮价或已进入新一轮的中长期上行周期的判断。建议关注种植板块，如敦煌种业、农发种业、登海种业、康农种业等。
　　风险提示：农产品价格表现不及预期，政策管控农产品价格，企业经营不及预期。